2022Q4释放弹性,维持“买入”评级2022年营收4.33亿元,同比+23.44%;扣非前后归母净利润6437万元、3074万元,同比-49.94%、-63.16%。2022Q4单季营收1.60亿元,同比+58.28%;扣非前后归母净利润-1349万元、-2419万元,同比-148.83%、-263.79%。因短期粉剂产能仍需客户认证,我们下调2023-2024年归母净利润预测至1.60、2.18亿元(前次1.83、2.46亿元),新增2025年归母净利润预测3.05亿元,对应EPS预测1.34、1.82、2.54元,当前股价对应28.3、20.9、14.9倍PE,新国标订单已经落地,有望持续爬坡进入放量阶段,维持“买入”评级。
国际收入占比提升,新国标订单开始放量(1)分业务看:全年ARA营收+15.21%,其中销量增18.33%、吨价降2.6%、毛利率微降0.5pct,新国标订单于2022Q3逐渐起量、国际客户增量等贡献明显。
DHA营收+14.06%,其中销量增31.7%、吨价降13.4%、毛利率降8.8pct,主因新国标起量以及新增客户;SA收入-38.21%,吨价降1.2%、毛利率略升0.8pct,受童奶粉影响下降明显。动物营养0.21亿、毛利率较低。(2)分市场看:国内收入同比增2.56%。国外收入同比增36.42%,主因新订单及新莱特恢复。
净利率下滑主因资产减值影响
2022年净利率同比降23.2pct,其中毛利率同比降7.93pct,主因DHA毛利率下降、SA占比下滑、动物营养占比提升。销售费用率同比+0.69pct、主因新业务开发费用增长。管理费用率同比+2.14pct、主因股份支付;研发费用率同比-1.36pct、总额维持平稳)。
节奏虽有波动,但方向确定,弹性可期公司老工厂发酵和粉剂产能仍处于满产状态、订单饱和,新的粉剂产能仍需待大客户认证、有待释放,叠加国际市场收入确认节奏回归正常,订单规模有望爬升,总体来看节奏或有波动,但放量趋势仍较确定。
风险提示:出生率持续下滑风险,技术不确定性风险,市场竞争风险
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