事件
4月12日，国博电子发布2022年年报。2022年，公司实现营收34.61亿元，同比增长38%；实现归母净利润5.21亿元，同比增长41%。
点评
1、公司2022年实现营业收入34.61亿，同比增长38%，其中T/R组件和射频模块营收达31.39亿，同比增长47%；射频芯片营收为2.72亿，同比下降21%，主要是由于公司调整销售策略，2022年销售数量下降。公司T/R组件产品广泛应用于弹载、机载等领域，市场占有率国内领先，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。我们认为，受益于装备放量以及有源相控阵在弹载领域渗透率持续提升，T/R业务有望实现持续较快增长。
2、毛利率方面，公司整体毛利率下滑4个百分点至30.67%，主要是由于T/R组件和射频模块业务毛利率下降4.12个百分点至29.21%，依然保持较强的盈利能力。我们认为，未来随着公司产量持续增长，规模效应有望显现，T/R组件和射频模块业务毛利率有望企稳回升。
3、公司2022年销售、管理、财务费用率分别为0.29%、2.38%、-0.09%，费用控制良好，研发费用率进一步提升至9.97%，达3.45亿，主要是公司为保持综合竞争实力，加快推进研发项目实施，研发人员薪酬及研发用材料投入增加所致。高额的研发投入为公司的可持续发展奠定了良好的基础。
4、我们认为，随着装备持续放量以及弹载渗透率提升，公司T/R组件业务有望保持较快增长；民用领域，公司主要产品的性能指标已处于国际先进水平，在通信领域市占率有望进一步提升。我们预计，公司2023-2025年归母净利润分别为6.55、8.62、11.12亿，同比增长26%、31%、29%，对应当前股价PE为55、41、32，给予“增持”评级。
风险提示
装备采购量不及预期；T/R组件等领域竞争进一步加剧；民品业务发展低于预期。
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