事件：公司发布22年报，实现营收75.13亿元，同比-10.27%；归母净利润5.93亿元，同比+2.75%；毛利率32.85%，同比+2.79pct；基本EPS 0.67元。
点评：受疫情影响，22Q4业绩承压。公司22Q4实现营收22.47亿元，同比-18.5%；归母净利润1.7亿元，同比-32.57%；毛利率30.18%，同比-2.77pct；归母净利率7.58%，同比-1.59pct。
收入下滑致管理费用率短期提升，加大研发投入注重长期发展。22年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.52%/8.70%/4.53%/0.21%，同比-0.02/+2.17/+1.09/-0.02pct。管理费用率提高较多，主要是收入下滑而停工损失、折旧与摊销、职工薪酬增加所致。
提质提价及智能化占比提升带动毛利率提升。分品类来看，22年公司卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具收入分别为35.1/20.7/8.1亿元，同比-6%/-8%/-12.6%；毛利率34%/30.5%/32.2%，同比+0.5/+3.8/+4.8 pct，得益于21年下半年提价，各品类毛利率均有提升。智能化布局稳步推进，22年公司智能产品收入18.9亿元，占收入比重25.1%，同比+1.8pct，毛利率36.8%，同比+1.5pct；其中智能坐便器收入13.9亿元，毛利率36.5%，同比+1.4pct。
家装、直营电商渠道增速亮眼，拓店侧重于家装及下沉渠道。分渠道来看，22年公司经销零售/电商/家装/工程收入分别为30.6/8.1/10.5/17亿元，同比-12.1%/-9.7%/+9.2%/-18.7%；直营电商/工程收入分别为7/1.6亿元，同比+10.3%/-40%。22年末公司终端网点数量合计13378家，同比+1326家，新增门店主要为家装店及乡镇店。
投资建议：公司为国产卫浴龙头，在产品、品牌、渠道等方面布局完善，未来有望受益于行业集中、国产替代，我们预计23-25年公司实现归母净利润7.09/8.56/10.63亿元，对应EPS 0.73/0.89/1.10元，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、地产复苏不及预期。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
