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近期天然橡胶主力合约在震荡偏强运行。目前制约盘面上涨趋势的主要原因有二，橡胶港口库存去库拐点暂未出现，印证橡胶实际需求仍待恢复、以及橡胶下游轮胎企业4月订单量有走低预期。接下来橡胶将何去何从？以及与橡胶相关产业的投资机会如何，本期股期联动将向您娓娓道来。
一、天然橡胶原料&供应情况
（一）全球天胶步入季节性低产期 供应与成本端支撑增强
全球天然橡胶供应仍处季节性低产期，原料端整体产出收缩。目前国内产区海南产区橡胶树长势良好，且暂时没有严重病虫害发生；云南原料产区，部分区域像因橡胶白粉病现象延迟开割。因国内天胶产量在全球占比不足10%，当前海南产区增量预期的影响甚微。泰国南部主要产区胶水产量低至年内最低，整体割胶量明显转淡。泰国宋卡原料生胶片、三烟片、胶水和杯胶价格近期小幅上涨，从原料端估值来看，目前天然橡胶的价格处于历史底部。也就是说如果天胶价格进一步出现下跌，至胶农无利可图时，那么可能有更多的橡胶树将面临弃割甚至被砍伐的情况（改种棕榈树），届时当天胶原料产能严重不足、无法匹配需求时，势必迎来一波报复性上涨（以2009-2011天胶产量下滑背景下天胶价格拉涨近4倍为例）。因此从成本支撑的角度来说，RU价格下跌的空间非常有限。目前泰国橡胶上游加工利润为负值，如果原料价格进一步上涨，而胶价原地不动的话，加工端的大幅亏损将导致供应端的进一步收缩。
图表1：泰国宋卡原料价格
来源：广州期货研究中心产量数据方面，我们以ANRPC公布的为基准。ANRPC (天然橡胶生产国联合会)，由11个成员国组成，中国、印度、印度尼西亚、马来西亚、巴布亚新几内亚、新加坡、斯里兰卡、泰国、越南、柬埔寨和菲律宾，会员国产量约占全球天然橡胶总产量的93%。
ANRPC产量2023年2月产量为83.23万吨，环比-24.28%，2月处于天然橡胶减产过度季节。预计三、四月的数据在进入全球天胶减产季下将进一步出现下滑
图表2：ANRPC产量，2月为83.23万吨，环比-24.28%
来源：广州期货研究中心近年来，全球橡胶主产国和消费地的新种植与翻新橡胶面积较2010-2012年种植高峰时期锐减，预计未来橡胶供应量将保持慢速增长的态势。
（二）青岛保税区库存持续增加，对天胶价格形成压制
我国天然橡胶的消费主要依赖于进口，因此追踪青岛港口的橡胶库存变动能够较为直观的了解到橡胶的实际需求情况。截止4月9日最新数据显示，青岛港口库存为66.55万吨，周度环比+2.34%，高位持续累库。国内春节假期结束之后，天然橡胶社会库存累库较快，使得橡胶价格承压。目前来看，橡胶港口库存高企，是橡胶目前止步不前的症结所在。对于青岛港口原料库存在下游轮胎开工率高企的背景下还在持续累库的问题，企业认为是前期欧美方面推迟订单，导致许多低价原料货源转而进入国内，近期集中到港。后期进口量仍有增加的可能。后期关注国内经济恢复后港口库存能否得到消化。
图表3：天然橡胶青岛港口库存，66.55万吨，周度环比+2.34%
来源：广州期货研究中心二、需求方面
（一）下游轮胎厂开工高位回暖 成品库存偏低订单缺口尚存
下游需求方面，天然橡胶近七成用于轮胎生产。截止4月7日当周，全钢胎周度开工率为68.85%，环比+3.42%，半钢胎周度开工率为73.47 %，环比+0.39%。近期轮胎开工情况整体比较理想，扭住了此前开工走弱的趋势。半钢胎方面，今年自上一个乘用车的换胎大周期已过去六年之余，在六年/8万公里的轮胎平均寿命即将结束之时，2023年，随着各地出行恢复正常，国内将集中迎来乘用车轮胎替换需求的到来。在此带动下，目前多数半钢胎企业畅销型号轮胎缺货明显的问题仍未缓解，为补齐库存缺口，半钢胎企业产能利用率居高不下。全钢胎方面，随着疫情带来的短期影响逐步消退，当前经济呈现复苏态势，企业开工和各地人员流动恢复常态，在较强回升动力带动下，运价指数达到近五年同期最高水平，运力供给总体恢复指日可待，运输市场总体呈现较好恢复势头。商品的公路运输则在PMI高位保持下有继续改善的预期，从3月物流业景气度持续回升亦能看出端倪。以上货运指标向好将持续利好全钢胎市场的替换需求。尽管进入4月份，随着渠道订单逐步到位，工厂、代理商、经销商出货节奏将有所放缓，但目前轮胎企业成品库存同比上年显著下降，同时终端需求较好下订单缺口尚存，为后期开工率维持较高水平奠定基础。下游轮胎高开工下，对原料橡胶的消耗预期仍存。与汽车产销相比，轮胎行业表现相对乐观。人员出行增加，物流运输回升，这些都提振轮胎替换需求。如果后期汽车消费向好，特别是重卡销量保持回升，则轮胎配套需求也会增长。
图表4：全钢胎4月7日开工率为68.85%，环比+3.42%
来源：广州期货研究中心图表5：半钢胎4月7日开工率为73.47%，环比+0.39%
来源：广州期货研究中心图表6：中国物流业景气指数，3月为55.5，环比+4.40
来源：广州期货研究中心图表7：公路物流运价指数，4月5日为1025.45，同比+2.37%
来源：广州期货研究中心图表8：快递业务量，2023年2月为91.75亿件，环比+26.95%，同比+32.77%
来源：广州期货研究中心（二）终端汽车市场：一季度乘用车市场开启“价格屠夫”模式，重卡市场稳步提升
据中汽协数据显示，2月我国汽车产量为203.20万辆，环比+27.48%，同比+12.07%；1-2月我国汽车累计产量362.60万台，累计同比-14.39%。2月中国汽车销量为197.60万辆，环比+19.83%，同比+13.74%；1-2月我国汽车销量累计为362.50万辆，同比-15.06%。2月车市景气度有所回升，同环比上升明显，但主要是因为去年同期和今年1月为春节假期，低基数效应下提升显著。2022年底燃油车购置税优惠政策以及新能源车补贴退出对今年初汽车造成不利影响，我国汽车消费恢复相对滞后。3月份在政企联合下，不少车企成为“价格屠夫”，开启了史上幅度最大、涉及品牌最广的降价潮。但消费者仍以持币观望为主。根据中国汽车流通协会发布的最新数据，3月我国经销商库存预警指数为62.4%，环比上升4.3%。整体看，一季度我国汽车市场承压。
2月重卡市场销售7.72万辆，同比增长29%，环比增长58%，继连续下滑21个月后出现增长，此次较大的增速利于提振行业整体信心，目前重卡主销车型以物流运输车辆为主，但基建与工程类型车辆销售依旧偏一般。重卡行业大周期维度的拐点寄希望于经济增长发力而到来，届时将迎来更大的复苏和增长。后期经济恢复进展和政策利好的力度是决定重卡销量的重要因素。
新能源汽车方面，今年1-2月,中国动力电池装机量约38GWh，同比+27.5%。全球装机量约75.2GWh，同比增长39.0%。全球动力电池市场排名前五的企业分别为宁德时代、比亚迪、LG新能源、松下与SKOn；其中，比亚迪增长率高企，1月增速78.8%，1-2月增速122.6%，与曾经并列的LG新能源拉开差距。比亚迪通过电池自产自供、产业链垂直整合的方式打造整车的成本优势，而如今其新能源汽车高销量也进一步促成电池端的规模效应，实现正向循环。此外，特斯拉经过两次降价后，Q1全球销量创下季度纪录为42万辆；我们认为，特斯拉市场份额或受挤压但绝对值销量将继续高增，因此，其主要电池供应商宁德时代、松下等的销量也有望实现继续增长。
当前国内汽车行业处于高速变化中，新车型新产品层出不穷，车企端的竞争淘汰加剧。展望未来，在拼经济的大环境下，促进汽车消费是重要抓手。今年伊始我国汽车行业面临诸如新能源补贴政策退坡，乘用车购置税减半的负面冲击。1月汽车产销成绩在叠加了春节提前的不利因素下，给投资者泼了狠狠一盆冷水。当前各地政府在陆续推出鼓励汽车，尤其是新能源汽车消费的政策文件。叠加前期疫情抑制的终端消费还在持续释放，结合以上因素，一季度车市将符合淡季的低点态势，但对橡胶仍有支撑。
三、橡胶中长周期仍有上行驱动力 可关注相关个股
近期RU震荡偏强运行，在成本与原料端提供坚实底部支撑及终端乘用车与重卡市场景气度回升下，二季度胶价探底回升机率较高。对此，不少机构指出，橡胶行业在中长周期向上的方向较为确定。在经历近期的回调后，可继续关注橡胶与轮胎概念股。
【能源产业链关联个股】
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