事项：
公司公告：近日，公司发布2022年业绩快报。2022年公司实现营业收入92.74亿元，同比+0.01%；实现归母净利润2.12亿元，同比+199.68%；实现扣非归母净利润2.00亿元，同比+469.65%。2022年电网投资稳定增长，输配电行业发展势头良好，与上年同期相比，特高压、超高压等重点项目陆续履约，产品交付量同比增加，收入发生结构性变化；同时公司降本增效成果显著，综合毛利率同比提升。
国信电新观点：1）公司成立已逾五十载，是国内高压开关市场龙头企业，在GIS（组合电器）领域稳居行业第一，在配网开关等领域处于行业第一梯队，多项产品填补我国高压开关相关方面的空白。2）“十四五”我国电网建设将迎来新一轮上行周期，两网投资额有望超过3万亿元。“十四五”期间国家电网特高压计划投资3800亿元，较“十三五”增长35.7%；南网配电网计划投资3200亿元，占电网投资48%，输电网与配电网建设将迎来景气共振。2021-2022年受疫情等因素影响，电网建设进度低于预期，我们预计2023-2025年将迎来电网建设集中放量，公司作为开关领域龙头将充分受益。3）公司在高压直流开关技术水平国际领先，多项产品打破国外垄断，公司是国内唯一具有40.5-1100千伏GIL产品设计、生产、维护能力的厂家，在下游需求的带动下远期成长性良好。4）我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为92.74/100.85/124.93亿元，同比增长0.0%/8.7%/23.9%；实现归母净利润2.12/4.31/7.29亿元（对应22-24年PE分别为61/30/18倍），同比增长199.7%/102.9%/69.2%，综合多角度估值我们认为公司股票合理价值在10.24-10.82元之间，相对于当前股价有7%-13%溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
估值的风险我们采用了绝对估值和相对估值方法，多角度综合分析得出公司的合理估值在10.24-10.82元之间，但是该估值是建立在较多假设前提的基础上计算得来，特别是对公司未来几年自由现金流的计算、股权资金成本Ke的计算、永续增长率的假定和可比公司的估值参数的选择，其中都加入了很多个人的判断，进而导致估值出现偏差的风险，具体如下：
1、可能对公司未来长期保持较好的收入和利润增长估计偏乐观，导致未来10年自由现金流计算值偏高，从而导致估值偏乐观的风险；
2、股权资金成本Ke对公司的估值影响较大，我们在计算Ke时采用的无风险利率2.80%、股票风险溢价6.70%的取值都有可能偏低，导致Ke计算值较低，从而导致公司估值高估的风险；3、我们假定10年后公司TV增长率为1.8%，公司产品销售主要依赖电网投资，目前下游需求良好，行业景气度较高，但是远期面临行业增长减慢甚至下滑的可能性，那么公司持续成长实际偏低或者负增长，从而导致公司估值高估的风险；
相对估值方面：我们主要关注公司23年估值，选取可比公司23年平均PE和PEG作为参考，最终判断公司23年合理的PE在32-34倍之间。上述估值方法存在以下风险：选取的可比公司，各公司对应下游应用存在差异，市场竞争要素和格局存在区别，行业整体估值水平偏高。
盈利预测的风险毛利率/价格下降：钢铁、铜、铝、绝缘气体等公司主要原材料价格持续上涨造成产品毛利率下降，市场竞争加剧、同行业公司扩产等原因造成公司主要产品价格和毛利率下降。
电网投资不及预期：电网投资节奏对于公司业绩存在显著影响，若电网投资节奏或金额低于预期，则公司业绩增速可能受到影响。
海外市场盈利水平低于预期：海外市场受到战争、政治、法律、劳工等多重因素影响，存在较大的不确定性，若海外市场出现较大波动，则公司海外业务盈利水平可能低于预期。
行业竞争加剧：目前高压开关行业竞争格局较为稳定，若后续行业竞争加剧，则公司产品营业收入增速和毛利率存在高估的风险。
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