意见领袖 | 温彬、应习文
国家统计局今天上午发布的数据显示，3月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，环比下降0.3%。其中，城市同比上涨0.7%，农村上涨0.6%；食品价格上涨2.4%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格上涨0.5%，服务价格上涨0.8%。1~3月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.3%。
3月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.5%，环比持平；工业生产者购进价格同比下降1.8%，环比持平。一季度，工业生产者出厂价格比去年同期下降1.6%，工业生产者购进价格下降0.8%。
3月CPI同比上涨0.7%，环比下降0.3%，低于市场预期
猪肉弱周期与天气晴好共同推动食品价格环比回落。3月猪肉价格环比下降4.2%，结束了2月中旬以来的小幅反弹，继续保持弱势，前期存栏量充足以及节后需求回落是猪价保持弱势的主要原因。牛肉价格受季节性需求下降影响，环比下降0.7%。
随着节日因素消退和天气回暖，蔬菜供应充足，价格环比下降7.2%。其他食品供应整体充足，粮食、食用油、奶类、水产品价格出现环比下降，蛋类、鲜果环比小幅上涨。
整体看本月食品价格环比下降1.4%，跌幅超预期，主要源于猪肉保持弱势和天气晴好等供给侧因素。不过本月烟酒价格分别环比上涨0.1%和0.4%，食品烟酒大类整体环比降幅为0.9%，在可选消费的需求侧仍有一定支撑。
能源价格环比小幅回落，同比转负。3月硅谷银行与瑞士信贷危机导致国际能源价格下跌。为此，3月中旬国内汽柴油价格小幅下调，推动居民消费端能源价格回落，其中交通工具燃料环比下跌1.6%，居住水电燃料环比下跌0.1%。由于去年基数较高，经测算3月能源同比转为负增长4.1%左右。
核心CPI回升幅度不及预期。3月剔除食品和能源的核心CPI环比持平，同比增速回升0.1个百分点至0.7%。2月由于春节因素消退导致核心CPI明显下行，对此市场预期3月能有所回暖，但目前看核心CPI的回暖斜率较缓，并未复制国外疫情放开后短期快速回升的态势。
耐用消费品冷热不均，汽车价格大幅下降。“耐消三大件”中，家用器具环比上升0.4%，近期房地产成交量出现回升，带动家具家电等需求回暖是主要因素。但交通工具与通信工具分别环比下降1.6%和0.1%，特别是汽车价格战对交通工具价格的拖累影响较大。从原因看，一方面我国新能源汽车产业链不断完善，电池成本下降，缺芯问题改善促进价格下降，进而传导至燃油汽车的降价；另一方面也有去年购置税减半政策到期，以及7月1日起“国六B”标准第三阶段实施引发供应商促销降库存等政策因素叠加的原因。
其他消费品表现分化。衣着受春装上市的季节影响环比上涨0.5%；中药、西药价格分别环比上涨0.5%和0.1%；由于整体生活用品与服务大类价格整体环比下降0.5%，若剔除家用器具的上涨支撑，可以判断家庭日用快消品价格也在环比下降。
服务类环比小幅回升，对核心的贡献“有但不多”。2月受春节因素消退影响服务业价格明显回落，3月以来服务业价格逐步企稳形成支撑。从结构看，出行需求持续恢复，宾馆住宿和飞机票价格分别上涨3.5%和2.9%，其他用品与服务环比上涨0.8%；医疗服务与邮递服务环比小幅回升0.1%，家庭服务、教育服务、通信服务均环比持平；旅游服务环比下降0.4%。整体看，服务类价格有涨有跌，节日因素仍在主导波动，尚未出现系统性上升的趋势，对核心通胀的贡献有但不多。
整体看，3月CPI弱于预期，食品和能源的非核心通胀下降是主要因素，但市场较为期待的核心通胀虽然企稳但趋势偏弱，供给充沛和需求“稳而不强”是主要特征，需要政策继续保持促内需的力度。
3月PPI同比下降2.5%，环比持平，基本符合预期
3月国际大宗商品价格大幅波动。受欧美银行业暴雷事件影响，国际原油价格一度大幅下跌，但随后在事件平息和OPEC减产预期影响下反弹，天然气价格随着采暖需求结束继续回落，主要金属价格也基本与能源同向振荡。国内工业品价格受外部传导和内需复苏两方面影响整体与上月持平，同比降幅扩大主因去年基数较高。
上游能源弱而金属强，中游涨跌互现。3月生产资料环比持平，同比下降3.4%。其中，采掘类环比下降0.5%，降幅有所扩大，从结构看能源弱而金属强，反映外需弱而内需稳。石油与天然气开采、煤炭开采和洗选业分别环比下降0.9%和1.2%，黑色、有色金属矿采选业则分别环比上涨2.4%和1.5%。原材料价格环比下降0.2%，其中燃料加工环比下降，黑色金属加工环比上涨，化学原料类、非金属类环比持平。加工类价格环比上涨0.1%，中游各类设备制造业出厂价格出现分化，汽车制造、通用设备制造均环比下降0.1%，但其他交通设备与电子设备环比上升。
下游生活资料由下降转为持平。3月生活资料出厂价格环比持平，同比上涨0.9%，结束了前期连续环比下降的趋势。食品、耐用消费品仍环比下降0.1%，衣着与一般日用品分别环比上涨0.1%和0.2%。
整体看，当前PPI同比降幅扩大主要是去年基数较高的原因，而环比企稳反映在外需偏冷的情况下内需有所支撑。特别是生产资料中游与生活资料价格环比同时实现企稳，中下游企业的盈利预期有望边际改善。
展望与政策：核心通胀温和回升，政策应保持扩内需支持
展望未来，我国核心通胀有望温和回升，但不会复制欧美核心通胀快速上升的趋势。一方面，我国在供给端开工率与产能有所提升，产业链、供应链效率保持升级；另一方面，我国劳动力市场未出现欧美的紧张情况，服务业的劳动力成本上升空间有限。叠加我国在食品和能源方面的安全边际较高，非核心通胀也很难形成较大压力。今年的整体通胀压力不会太高，大概率将控制在3%政策目标以内。
对此，货币与财政政策仍有适时发力空间。尤其在货币政策方面，可以考虑从引导商业银行下调存款利率入手。一是欧美加息在年中即将临近尾声，对我国利率调整的制约在减小；二是可以缓解商业银行息差压力，欧美银行业的危机表明，金融系统的信心和稳健是支持实体健康发展的重要支撑；三是可以促进居民消费和企业投资；四是当前中国制造业正在向产业链高端升级，资本市场在这方面的资源配置效率要优于间接融资市场，降低利率可吸引更多资金要素流向资本市场。
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)
责任编辑：李琳琳
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