流量奠定模式基石,规模/月活优势明显:公司商业模式为“流量基石→ B/C端多渠道变现→预收模式带动现金流→研发投入反哺流量基石”。近年来公司持续夯实流量基石,注册用户规模不断扩张,APP月活数领跑行业远超对手东方财富和大智慧。
AI 2.0时代,公司有望转型成平台型MaaS服务商:
公司具有行业领先的流量入口,在移动互联网时代,同花顺APP已接入外部投顾,以文字、直播等方式为投资者提供服务;同时利用自身技术优势和流量优势为机构提供软件、导流等服务。
我们认为,在AI 2.0时代,公司具备向平台型Maas服务商转型的优势(流量优势、技术优势、数据优势、生态优势)。未来公司有望基于AI技术,提供各种Maas服务,赋能各类生态合作伙伴,最终为各类投资者提供丰富的创新应用。
我们认为,在AI 2.0时代,公司的产品升级,将迎来付费意愿和ARPU值的双重提升。以公司核心业务增值电信服务为例,中长期来看,付费客户数量和ARPU值均有望实现翻倍以上的增长。
纵比2015年,投资者扩容、结构优化、平台导流带来新机遇:
2015年至今证券投资者显著扩容,2022年2月我国证券投资者数达到2.15亿人,较2015年底大幅增长116.60%,且进一步扩容空间巨大,利好公司做流量基石。此外“高净值”投资者占比提升也有望推升付费用户ARPU值。随着市场回暖,公司业绩弹性有望随之释放。
放开第三方平台,新生态下同花顺在证券交易平台中一枝独秀:根据证监会2月针对《关于对从事金融信息中介和交易撮合服务机构加强准入管理的建议》的答复,导流业务有望纳入合规范畴;收入来自于券商开户与交易环节,是典型的beta“放大器”业务,后市收入/利润弹性可期。
投资建议:我们维持盈利预测不变,预计23-25年公司实现营收收入分别为45.36/55.12/67.04亿元;实现每股收益(EPS)分别为4.40/5.52/6.97元,对应2023年4月3日235.00元/股收盘价,PE分别为53.5/42.6/33.7倍。维持“买入”评级。
风险提示:1)行业竞争加剧;2)科技巨头入场冲击现有格局;3)流量运营维护效果不及预期;4)金融市场系统性风险。
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