核心观点
实体部门2022年运转结果。资金来源方面，企业和居民合计获得资金约34.2万亿元，其中银行投放贷款（包括核销和ABS）约21.75万亿元，企业债券融资2.05万亿元，财政净支出投放资金10.05万亿元。资金去向来看，居民存款高增17.84万亿元，实体企业存款增加5.09万亿元，金融投资净增约9.87万亿元。
企业部门：稳增长效果逐步显现，下半年企业中长期融资好转。2022年一二季度企事业单位新增融资规模中短期融资比重分别为35.7%和39.4%，三四季度该比例分别降为13.9%和8.9%。年末企业中长期融资余额同比增速为10.0%，较4-5月份低点反弹了1.8个百分点，表明下半年企业融资意愿有所好转。但下半年，尤其是四季度企业中长期贷款对企业债券有明显的替代效应，或也反映了企业主动加杠杆的意愿仍不强。
居民部门：全年持续降杠杆。2022年累计新增居民存款17.84万亿元，同比多增7.94万亿元，创历史新高。累计新增居民贷款3.83万亿元，同比少增4.09万亿元，创历史新低。2022年疫情冲击下居民收入增速下降，不确定加大进一步降低居民消费倾向，以及房地产市场的低迷等都对居民对经济的信心带来了比较大的冲击。
如何从资金运转理解2023年经济：2022年居民消费和投资需求疲软对经济带来较大冲击，2023年居民信心会逐步修复，部分多增存款会转换为消费和投资，助力经济企稳复苏。2022年上半年企业投资意愿大幅下降，但随着稳增长政策加码，下半年企业中长期融资逐步好转。其中，政策性开发性金融工具推出，财政政策持续发力，基建高增是带来企业中长期融资好转的主体，预计2023年基建仍维持高增，但增速较2022年难以进一步抬升。上半年制造业投资大幅下降，但下半年有所企稳，防疫政策优化后制造业企业对未来经济的信心有所增强，预计2023年投资意愿将有所好转。房地产2022年景气度低迷，房企融资持续大幅恶化，四季度在密集政策出台支撑下，房企融资下降幅度有所放缓，但仍比较低迷。房地产景气度反转需要看到销售端数据的好转，未来仍具备较大的不确定性。但我们认为2022年房企投资意愿已经筑底，2023年将有所反弹，但房住不炒大基调下预计反弹空间有限。
投资建议：维持“超配评级”，精选个股。伴随经济企稳复苏，银行板块也将迎来较好的估值修复机会，维持行业“超配”评级。个股上，首推宁波银行，同时推荐成都银行、常熟银行、张家港行、苏农银行等。短期角度，关注涉房敞口较大估值受到压制的招商银行和平安银行和兴业银行等。
风险提示：稳增长政策不及预期等带来经济复苏低于预期。
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