骄成超声动态点评：超声波焊接核心设备商，充分受益龙头电池厂产能扩张

【事项】

　　骄成超声发布公告A股股票在上海证券交易所科创板上市，公司A股股本为8200万股，其中1745万股于2022年9月27日起上市交易。

　　【评论】

　　公司是优质的超声波设备及自动化解决方案的本土供应商。公司成立与2007年，自成立之初便专注于功率超声领域，公司主要产品可以分为超声波裁切与超声波焊接两块，具体包括动力电池超声波焊接设备、汽车轮胎超声波裁切设备、其他领域超声波焊接设备、动力电池制造自动化系统、检测及其他设备、配件等。2021年动力电池超声波焊接设备业务业务贡献占比达到53%成为公司主要收入来源。

　　公司动力电池超声波设备优势突出，下游需求高速增长。超声波焊接在多层极耳焊接领域具有不可比拟的优势，单线价值量在100-200万元，伴随下游电池企业积极扩产，需求将维持高速增长。公司是国内少有的可以与国际高端超声波工业设备厂商进行竞争的企业。电池厂商对于超声波焊接设备要求较高，多采用海外企业设备。公司核心产品超声波焊接监控一体机可以有效提升电池效率与良率，在比亚迪和宁德时代新增动力电池产线主要超声波设备供应商。

　　公司超声波辊焊机是宁德时代复合集流体唯一设备供应商。对于电池企业而言，复合集流体对生产工艺端唯一的变化在于极耳焊接，复合集流体焊接难度更大，一定程度上限制其大规模应用。公司超声波滚动焊接设备能够实现复合集流体和箔材之间的高速滚焊，是宁德时代复合集流体辊焊设备唯一供应商。另外，滚焊价值量是超声极耳焊接的3倍，单gwh复合集流体极耳焊接设备在1200万以上。公司有望充分享受复合集流体产业化的业绩弹性。

　　“设备+耗材”两条腿走路，推动公司业务稳健成长。设备需求源于市场增量，耗材需求源于市场保有量。根据公司测算，2025年动力领域焊头、底模市场需求可以达到6-10亿元，同时在汽车线束、IGBT、轮胎裁切领域等领域也延续同样的商业模式。

　　考虑到公司动力超声波焊接设备高速增长、超声波辊焊机高价值量带来业绩弹性、“设备+耗材”带来业绩增长的持续保证，我们预计，公司2022/2023/2024年营业收入分别为5.90/8.62/11.79亿元，归母净利润分别为1.36/2.18/2.96亿元，EPS分别为1.66/2.65/3.61元，对应PE分别为68/43/31。因此我们给予“增持”评级。

　　【风险提示】

　　超声波焊接设备带动力电池行业应用环节较为单一，市场容量相对较小的风险；

　　公司客户集中度高及大客户依赖风险；

　　下游动力电池行业增速放缓的风险。

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