公司研究｜晶科科技两年筹资超百亿，画饼充饥难持续

　　募资多了，也会消化不良。

　　9月28日，晶科科技披露了非公开发行A股股票预案（修订稿），宣布拟募集资金总额不超过30亿元，发行数量不超过总股本的30%。

　　就在当天，晶科科技连续十个交易日收盘价低于“晶科转债”转股价格90%，触发了转股价格向下修正的提示性公告。

　　晶科转债的初始转股价格为6.75元/股，最新转股价格为5.45元/股，9月28日收盘时股价仅为4.49元/股。

　　一、定增的背景及原因

　　晶科科技【1】成立于2011年，2020年5月于上交所主板上市，主营业务覆盖光伏电站的开发、投资、建设、运营、管理及光伏电站EPC【2】业务。

　　不同于二级市场的低迷表现，晶科科技的融资历程称得上是一帆风顺。同花顺iFinD数据显示，上市两年多以来，晶科科技直接融资（股权融资、债券融资）、间接融资（筹资现金流）合计已达157.7亿元。

　　此次定增预案中，晶科科技原本计划募资34.50亿元，而后修改稿中变更为29.97亿元。

　　晶科科技称，募投项目实施后，将会进一步扩大电站运营规模，增强规模化效应，从而增强公司的盈利能力和品牌价值。

　　2022年上半年，晶科科技实现营业收入15.16亿元，同比下降16.82%；归母净利润1.01亿元，同比下降33.96%。

　　二、睿蓝观察：原定工程难消化，利润下滑至行业第六位

　　1.在建工程延期，EPC业务量下滑68%

　　2020年5月，晶科科技首发上市所募资金25.98亿元，用于建设以下项目：

　　数据来源：企业公告（单位：万元）

　　而根据今年8月公告，在9项募投项目中，除补充流动资金外，仅有“安波福中央电气（上海）有限公司3.2MW分布式光伏项目”一项实现正收益，但也并未达到预期；此外，辽阳、营口的发电项目已被叫停。

　　2021年4月，晶科科技发行可转债募资30亿元，用于建设以下项目：

　　数据来源：企业公告（单位：万元）

　　截至今年8月，可转债6项募投项目都还不能实现正收益，同样没有达到预计效益。

　　与此同时，晶科科技又发布了关于募投进度延期的公告，其中石河子项目已经不是第一次延期，现已经推迟至2023年6月。

　　数据来源：企业公告（单位：万元）

　　晶科科技称，由于新冠疫情的反复，导致在建项目受到限制，项目工地施工量下降，还有部分项目延期开工；此外由于光伏组件价格持续走高，自持电站的投建以及EPC业务的并网进度也受到了较大影响。

　　2022年上半年，晶科科技实现自持电站新增并网约136MW；EPC业务完成量约55MW，较上年同期下降了约116.61MW，同比下降幅度约68%。

　　截至今年年中，IPO募集资金专户余额为7.34亿元，可转债募集资金专户余额9.28亿元；显然晶科科技当前还不缺钱，况且仅凭当前没完工的项目就已经够难消化了。

　　睿蓝财经认为，在光伏上游价格大幅波动、建设进度放缓的背景之下，晶科科技迈的步子着实不小，此番定增加码有可能会加剧影响未来整体工程进度以及收益情况。

　　2.盈利空间受压缩，利润下滑至1亿元

　　当然，目前影响最大的仍是上游组件价格。这不仅对晶科科技的建设安排进度产生了较大影响，还在挤压着本就不容乐观的利润。

　　近三年来，晶科科技净利润持续下滑。2021年时，归母净利润仅为3.61亿元，不足2019年时的一半；到今年上半年，净利润同比减少33.96%，进一步下滑至1.01亿元。

　　在A股光伏发电行业中，晶科科技的盈利能力已经从仅次于太阳能【3】的第二位跌至第六位。

　　一方面，上游产业链的市场价格仍在不断上涨；另一方面，行业补贴政策也在逐步退坡，上网指导价的下调将可能导致收益率继续走低，晶科科技的盈利能力正经受严峻的考验。

　　在当前各种不利因素被持续放大时，除了一味扩大规模、增加产能外，或许做好组件等原材料的储备工作，稳定成本、保证财务的健康运行更是晶科科技的当务之急。

　　三、市场对本次定增的观点

　　《科创板日报》认为，“此时未必是扩建最佳时机。双碳目标为光伏建设提供政策基础，但短期内供应链不平衡导致的成本压力，正在制约公司光伏电站装机规模和经营利润的增长，进而影响公司自持电站和EPC项目的招标及建设安排。”【4】

　　《界面新闻》记者庞宇表示，“本次定增预案中，晶科科技并披露募投项目的建设周期、项目建成后的年均发电量、内部收益率、投资回报率等情况。”【5】

　　《湖北长江商报》记者魏度认为，“近一年，公司股价跌幅近50%。业绩、股价表现不佳，股东的腰包却“鼓”了。据长江商报记者粗略估算，近一年，晶科科技前十大股东有七个减持，累计套现超30亿元。”【6】

　　注解与参考：

　　【1】晶科科技：上海证券交易所上市公司，代码：601778.SH

　　【2】EPC：工程总承包模式之一，指承包方受业主委托，对工程建设项目的设计、采购、施工等实行全过程或若干阶段的总承包

　　【3】太阳能：深圳证券交易所上市公司，代码：000591.SZ

　　【4】《晶科科技拟定增34.5亿元加码扩建上游组件成本压力难消》，来源：科创板日报

　　【5】《晶科科技拟定增35亿投入光伏发电项目，组件价格高居不下或难盈利》，来源：界面新闻

　　【6】《晶科科技扣非四连降仍募34.5亿扩产前十大股东七家减持一年套现超30亿》，来源：湖北长江商报

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