中钢天源首次覆盖报告：磁材检测双管齐下，共同打开公司增长

核心观点

　　公司系国内前列的永磁器件生产商、大基建权威检测机构。公司主营磁材、检测核心业务，2022H1磁材贡献营收35.5%，检测贡献17.3%。磁材方面，2022H1四氧化三锰产能为5.5万吨，约为全国产量的一半，是领先的四氧化三锰生产企业；以钕铁硼为主的稀土永磁产能将实现2.5倍扩张，增速较高。检测方面，公司布局广、检测能力强，于八省市布局实验室，拥有约8万平方米检测实验室，具备近20个检测资质。

　　磁材应用领域空间广阔，市场需求未来可期。稀土永磁钕铁硼在新能源汽车中作用重大，需求向好。铁氧体永磁主要用于电声产品、变频家电等领域。电声行业随消费电子迅速扩张，2021年TWS耳机出货量近5亿部。变频家电引领家电行业更新换代。软磁铁氧体是电子工业和机电工业基础材料的支柱产品，电动机、变压器、发电机为主要下游。

　　检测领域政策频出，基础建设投资推动增长。建筑工程为检测行业最大细分领域，占比21%，2020年市场规模达576.40亿元。政策方面，我国多部门出台鼓励检测服务行业市场化、规范化、集约化发展。投资方面，基础设施建设投资来自于地方政府专项债、REITs筹资，2022Q1我国地方政府专项债发行同比增长291%，2022年2月以来，我国基础设施建设投资完成额同比增速保持在8%以上，下游市场的高速增长或将拉动相关检测需求。

　　内外双向发力，共筑企业成长。公司发布“十四五”发展战略与规划纲要，规划打造三大磁材业务成为3个十亿以上产业集群，实现检测产业“世界一流”目标，持续发展新能源领域。四氧化三锰制备锰酸锂工艺技术强势领先，正极材料产业发展逐步带来市场需求。组织结构方面，自2020年10月，公司交由宝武集团托管，有望打开发展新局面。

　　投资建议

　　伴随产品量价齐升，公司未来业绩将持续放量。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为3.59/4.52/6.17亿元，对应的EPS分别为0.47/0.60/0.81元。以2022年9月29日收盘价10.13元为基准，对应PE分别21.40/17.03/12.45倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　环保政策收紧；检测行业下游需求不及预期；钕铁硼下游需求不及预期。

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