恒立液压2022年中报点评：非挖高增对冲挖机板块下滑、加快国际化布局

核心观点

　　公司2022年上半年实现营收38.9亿元/YoY-25.6%，归母净利润10.6亿元/YoY-25.0%，扣非净利润10.1亿元/YoY-26.8%。公司是国内液压件行业龙头，虽然受挖机行业低迷影响，2022年上半年收入有所下滑，但公司在大挖泵阀、高空作业平台、泵车、起重机、工业液压等领域仍有较大拓展空间。考虑到公司上半年业绩下滑，我们下调公司2022/23/24年归母净利润预测至25.2/28.6/32.7亿元(原预测为27.5/31.6/36.9亿元)。参照可比公司新强联、绿的谐波、艾迪精密2023年Wind一致预期49倍PE均值，我们给予公司2023年PE25X，对应目标价55元，维持“买入”评级。

　　非挖产品增长对冲挖机类产品收入下滑。公司1H22实现营收38.9亿元/YoY-25.6%，归母净利润10.6亿元/YoY-25.0%。2Q22公司实现营收16.9亿元/YoY-28.9%，归母净利润5.3亿元/YoY-15.5%。由于2022年上半年工程机械行业低迷，公司工程机械相关液压产品销量下降，导致公司上半年营收降幅较大。分产品来看，(1)挖机油缸：1H22实现收入14.4亿元/YoY-27%，销量约31.8万只/YoY-33%，1H22挖机总销量同比下滑了36.1%，公司表现略好于行业。(2)非标油缸：1H22实现收入约8.2亿元/YoY-3.0%，非标油缸收入占油缸总收入的比重达到了36.2%。报告期内公司销售重型装备用非标准油缸约9.7万只，同比大增了23%，主要原因系高空作业平台、新能源、海工海事及其他工业行业类增长。(3)液压泵阀：1H22子公司液压科技实现营收13.3亿元/YoY-37%。2022年上半年公司毛利率39.1%，同比下降1.9pcts，主要原因系规模效应减弱以及下游主机厂降价等压力增大；公司2Q22盈利能力环比改善，毛利率环比提升了2.9pcts至40.8%,净利率环比提升了7.4pcts至31.4%。

　　2022年上半年公司四费费率7.6%/YoY-0.9pct。公司2022年上半年四费费率7.6%，同比下降了0.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%/+0.2pct、3.0%/+0.8pct、7.7%/+3.1pcts、-4.2%/-5.0pcts。公司2022年上半年销售/管理费率上升的主要原因系规模效应减弱；研发费用率提高了3.1pcts，主要原因系公司新产品研发投入增加；财务费用率下降了5.0pcts，主要原因系汇兑收益增加。

　　预计传统挖机业务即将复苏&非挖产品积极拓展&国际化业务布局将助力公司业绩加速释放。2022年7月，挖机总销量同比数据已经转正，8月由于局部疫情反复，月度销量数据同比持平。若明后年地产行业逐步好转，基建投资不断发力，我们预计工程机械行业即将迎来景气向上周期，利好公司业绩增长。公司在保持挖掘机相关产品竞争力的同时，积极布局非挖产品，这在一定程度上可以平滑由于工程机械行业需求周期性波动对公司业绩造成的影响。报告期内高空作业平台领域增量明显，行走马达和闭式泵高速增长，农机领域泵阀产品实现了突破，采棉机、小麦机、水稻机、拖拉机等都实现了批量装机；另外公司泵阀产品还在盾构、海工、压铸以及新能源领域都实现了一定程度的装机。同时公司积极践行国际化战略，报告期内公司成功在墨西哥设立生产基地，截至目前已经进入基础建设阶段；公司还在印度尼西亚设立全资子公司，进一步提升了在东南亚区域的品牌影响力及配套服务能力。

　　风险因素：1.局部新冠疫情对工程机械行业需求、公司物流受阻的不利影响；2.原材料涨价对公司毛利率的影响；3.公司产品市占率上升不及预期；4.新领域拓展不及预期；5.下游挖机主机厂对公司产品大幅压价。

　　投资建议：公司是国内液压件行业龙头，虽然受挖机行业低迷影响，2022年上半年收入有所下滑，但公司在大挖泵阀、高空作业平台、泵车、起重机、工业液压等领域仍有较大拓展空间。考虑到公司上半年业绩下滑，我们下调公司2022/23/24年归母净利润预测至25.2/28.6/32.7亿元(原预测为27.5/31.6/36.9亿元)。参照可比公司新强联、绿的谐波、艾迪精密2023年Wind一致预期49倍PE均值，我们给予公司2023年PE25X，对应目标价55元，维持“买入”评级。

炒股开户享福利，入金抽188元红包，100%中奖！

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP