业绩回顾
2Q22业绩高于我们预期
公司发布半年报:1H22收入21.70亿元,同比+30.3%;归母净利润2.99亿元,同比+46.4%。2Q22收入11.89亿元,同/环比+29.6%/21.1%;归母净利润1.81亿元,同/环比+49.2%/54.2%。受益于光伏高景气以及规模效应,公司收入及利润均超我们预期。
市占率进一步提升,三大电容收入均创新高:铝电解/薄膜/超级电容上半年收入同比+32%/+43%/+5%至17.87/1.42/1.06亿元,占比82%/7%/5%。根据公告,上半年大型铝电解电容(螺旋+牛角式)产量达到全球第一。
上半年毛利率同比承压,但环比持续改善:1)1H22毛利率25.28%,同比-2.52ppt,主因电价、塑料膜和金属等原材料成本仍处高位,其中铝电解/薄膜/超级电容毛利率分别为26.0%/21.3%/29.1%,同比-2.7ppt/-0.1ppt/-3.4ppt;2)但毛利率自年初以来持续改善,Q1/Q2环比+2.66ppt/+0.35ppt至25.09%/25.44%,主因较低成本的新化成箔生产基地如期达产,其他原材料价格开始回落;我们认为成本压力的释放和毛利率的改善有望在下半年维持。
期间费用率下降,规模效应助力盈利显著增长:1)上半年人民币贬值产生汇兑收益约2600万元;2)期间费用率8.62%,同比-3.92ppt,其中销售/管理/研发费用率分别-0.4ppt/-1.25ppt/-1.1ppt。受益于收入高增长和规模效应,盈利能力充分释放。
发展趋势
公司是国内稀缺的电容器平台型厂商,铝电解/薄膜/超级电容全面布局。我们认为,铝电解电容受益于新能源和行业龙头地位,持续稳定增长;薄膜电容有望不断开拓客户、提升产能效率和盈利能力;超级电容在油改电、风电市场的应用值得关注。
盈利预测与估值
考虑到新能源需求维持高景气,我们上调22年收入/归母净利润9.3%/4.2%至47.9/6.5亿元,上调23年收入6.2%至58.0亿元,基本维持23年归母净利润8.45亿元。当前股价对应22/23年P/E35/27倍。维持跑赢行业评级,考虑行业高增长带动估值中枢上移,上调目标价34.76%至30.32元,对应22/23年P/E39倍/30倍,较当前股价有12.5%上行空间。
风险
原材料价格波动;化成箔产量不稳定;超级电容客户拓展不及预期。
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