华锦股份中报点评：尿素景气向好，二季度盈利环比相对稳定

2Q22归母净利润环比稳定。2022年上半年，公司实现营业收入241.58亿元，同比+29.42%；实现归母净利润5.01亿元，同比-25.22%。其中，二季度单季实现营业收入134.64亿元，同比+23.41%，环比+25.90%；实现归母净利润2.17亿元，同比+42.39%，在油价大幅上涨背景下，环比维持相对稳定。

　　尿素景气向好，盈利提升。2022年上半年，在用肥需求旺季、而道路运输受阻等因素影响下，尿素景气向好，价格上涨，2022H1均价2926元/吨，同比+31.46%。其中，二季度均价3106元/吨，创新高。公司旗下两大化肥厂上半年合计净利润2.99亿元（同比+143%），创历史新高。

　　降本保供，原油加工及石油制品业务毛利同比增长。2022年上半年，虽然国际油价大幅上涨，但公司通过机会油种采购、长约油种提取、计价期选择、轻油油种优选、增加低价E油采购量等措施，节约原料成本。上半年，公司原油加工及石油制品业务实现收入170.08亿元，同比+39.02%；毛利43.62亿元，同比增加约20亿元（+88%）。

　　资产减值损失拖累盈利。上半年，受存货跌价影响，公司计提资产减值损失3.73亿元。

　　应税产品销量增加，公司税金及附加同比增长。2022年上半年，公司税金及附加31.39亿元，同比增加18.44亿元；其中，消费税26.79亿元，同比增加16.40亿元。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.5亿元、11.0亿元和11.5亿元（前预测值为7.8亿元、10.4亿元和11.3亿元），EPS分别为0.53、0.69、0.72元（前预测值为0.49、0.65、0.70元），2022年BPS为9.26元（前预测值为9.23元）。参考可比公司估值水平，给予其2022年1.0倍PB，对应目标价9.26元，对应2022年17倍PE（前目标价：7.85元，对应2022年0.85倍PB、16倍PE，上调18%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示：国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。

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