业绩回顾
1H22业绩符合我们预期
公司公布1H22业绩:收入45.0亿元,同比增长79.4%;归母净利润12.4亿元,同比增长97.2%,对应每股盈利1.92元,符合我们的预期。公司表示业绩同比大幅增长主因:1)农药行业景气度延续,主营产品价格仍保持在较高水平。2)公司新收购的辽宁世星药化1H22实现净利润0.73亿元,对公司利润增长有所贡献。
分季度情况来看,2Q22公司实现收入24.5亿元,归母净利润6.7亿元,2Q22公司单季度收入/归母净利润规模均创上市以来新高。
发展趋势
2H22草甘膦行业景气度仍有望维持在较高水平。据百川资讯,2Q22草甘膦均价6.4万元/吨,环比下滑12.2%,但由于甘氨酸等主要原材料价格下滑,企业盈利仍维持在较高水平,我们测算2Q22草甘膦行业单吨盈利仍接近2万元/吨。7月以来草甘膦行业步入淡季,价格有所下调,但向前看,我们判断随着9月南半球种植旺季的来临,草甘膦行业景气度或将回暖,因此综合来看,我们认为2H22草甘膦行业景气度仍有望维持在较高水平。
需求弱势,对/邻硝景气度有所下滑。3Q22以来受下游需求弱势,安徽八一新产能复产等因素影响,对/邻硝基氯化苯价格环比显著下行。据百川资讯,截至8月24日,对/邻硝基氯化苯价格9000/4600元/吨,较年初1.7/1.1万元/吨的价格均有较为明显下滑,向前看,考虑到目前价格已接近部分厂家成本线,我们预计继续下探可能性相对较低。
资本开支规模稳步提升,看好公司成长性稳步兑现。1H22公司资本开支达2.8亿元,已经超过2021年全年2.4亿元的水平。我们认为随着公司后续5000吨/年噻嗪酮,1,200吨/年?唑菌酮等项目的在建项目逐步落地投产,公司农药品类将进一步丰富,利好公司业绩长期稳健成长。
盈利预测与估值
由于草甘膦行业景气度持续,我们上调2022/2023年净利润28.7%/29.4%至21.39亿元/21.57亿元。当前股价对应2022/2023年8.3倍/8.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,综合考虑公司盈利预测及市场估值情况,我们维持公司目标价32.14元(剔除股本变动),对应9.8倍2022年市盈率和9.7倍2023年市盈率,较当前股价有17.3%的上行空间。
风险
草甘膦价格大幅下滑,新项目投产低于预期。
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