业绩回顾
1H22业绩符合我们预期
公司公布1H22业绩:上半年营收148.0亿元,同比下降0.6%;归母净利润0.94亿元,同比增长501.6%;扣非归母净亏损0.71亿元,上年同期亏损1.59亿元,符合我们预期。公司1H22收到政府补助2.0亿元,同比增长3.7%。单二季度看,公司营收77.8亿元,同比/环比分别增3.5%/10.8%;归母净利润1.74亿元,环比扭亏、同比增3,459%;扣非后归母净利润0.89亿元,环比扭亏、上年同期亏损0.80亿元。
分业务看:1H22快递/快运收入分别为97.7亿元/46.1亿元,同比分别+7%/-13%;2Q22快递/快运收入分别为51.5亿元/24.2亿元,同比分别+12%/-10%,环比分别+12%/+11%。运量方面,1H22快递票数、货重分别同比+13%/+8%,快运货重-20%,公司产品结构持续向大件快递倾斜。价格方面,1H22快递/快运单公斤价格分别同比-1.7%/+8.7%,2Q快递公斤单价同比+1.9%,竞争格局初见改善。整体来看,公司持续发力大件快递,快递业务保持较高增速;单位收入环比回升,反映竞争格局改善。
毛利率受疫情影响略有承压,费率管控进展亮眼:1H22毛利率同比下降0.3ppt至9.8%,Q2毛利率同比持平、环比+1.4ppt。毛利率短期略有承压,主由公司加强末端网络人工投入,同时疫情影响下公司量收承压。费用管控进展亮眼:1H22销售、管理费用率分别下降0.1ppt/0.8ppt,Q2分别下降0.2ppt/1.8ppt,公司人才战略调整和组织优化初见阶段性成效。
发展趋势
短期建议关注公司管理架构及经营模式优化带来的盈利改善。1)运输:公司通过提升自有运力并加强车队管理,有效控制运输成本,在1H高油价环境下公司运输成本占比-1.0ppt;2)网点:伴随低效网点持续出清,我们认为公司人工及房租成本有望继续优化;3)费用:公司Q2管理费用已降至转型以来的低点,但距2019年费率仍有下降空间。建议关注公司管理优化带来的盈利改善机会。中长期建议关注快运行业格局与公司整合节奏。公司所处高端快运赛道两强(顺丰、京东系)格局初显,要约收购完成后,我们认为,德邦有望与京东物流在商流、干线、末端形成多方位协同。
盈利预测与估值
维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年24.2倍/21.5倍市盈率。维持中性评级和14.73元目标价,对应27.1倍2022年市盈率和24.2倍2023年市盈率,较当前股价有12.3%的上行空间。
风险
油价大幅上涨,宏观经济下行,公司管理改善不及预期。
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