山东威达：电动工具盈利有所承压，换电业务盈利持续改善|山东威达_新浪财经

业绩回顾

　　1H22业绩符合我们预期

　　公司公布1H22业绩：1H22公司实现收入13.7亿元，同比-1.9%，归母净利润1.7亿元，同比-6.5%，扣非净利润1.6亿元，同比-4.6%。对应公司2Q22收入6.0亿元，同比/环比-25.3%/-22.1%；归母净利润1.0亿元，同比/环比+21.5%/+59.4%；扣非净利润1.0亿元，同比/环比+20.2%/+54.9%，符合我们预期。

　　发展趋势

　　机床业务亏损扩大，电动工具业务盈利承压，汇兑收益增厚利润。1H22年公司高端装备业务收入0.8亿元，同比-13.8%，其中机床业务毛利率-2.5%，同比-0.2ppt，由正转负，主要系因行业竞争激烈、客户需求升级、疫情防控等影响。电动工具配件收入5.0亿元，同比-23.3%，其中电动工具毛利率22.2%，同比-3.7ppt，持续下滑，主要系受疫情防控及客户需求收缩等影响。利润端来看，由于公司海外业务涉猎较广，二季度人民币贬值为公司带来较明显的汇兑收益，增厚1H22利润0.58亿元。向前看，我们预计电动工具行业需求较为疲软的态势可能延续至1Q23，行业需求同比增长为负，预计带动公司电动工具业务2H22收入、利润同比下滑。

　　换电站业务增长强劲，盈利能力持续改善。1H22公司新能源行业收入7.3亿元，同比+27.25%，营收占比53.4%。其中，新能源汽车换电站贡献3.7亿收入，同比+123.2%，我们测算对应建设约300个换电站，在疫情扰动产销的背景下，仍符合我们年初预期。盈利水平上看，换电站业务利润率环比持续提升，1H22达到5%以上。我们预计，伴随其他整车厂或运营商客户的逐步开拓，换电站订单有望持续提升，带动利润水平实现稳中有升。

　　政策利好推动换电商业模式蓬勃发展，公司具先发优势。2022年3月，工信部发布《2022年汽车标准化工作要点》，要求加快构建完善电动汽车充换电标准体系；8月，国务院常务会议决定延续实施新能源汽车免征车购税等政策，大力建设充电桩。我们认为，政策支持下，换电模式有望加速商业化、规模化发展。公司具备技术和规模的先发优势，有望受益于政策红利。

　　盈利预测与估值

　　基于对电动工具2H22需求较保守的预期，我们下调2022年盈利预测14%至3.5亿元，维持2023年盈利预测不变。维持跑赢行业评级，切换估值至2023年，考虑到政策利好带动行业景气度提升，上调SOTP目标价33.3%至16元，对应2022/2023年20.6倍/14.7倍P/E，较当前股价有10.2%上行空间。当前股价对应2022/2023年18.7/13.3倍P/E。

　　风险

　　充换电渗透率不及预期，汇率波动影响公司盈利水平。

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