华阳股份更新报告：煤炭主业迎风破浪，光储转型创新范式|投产_新浪财经

本报告导读：

　　与市场不同的观点：煤炭&新能源双管齐下，中长期成长性突出；其中煤炭受益产能核增、成本优化及在建矿井投产；转型依托中科海钠布局钠离子电池，具备确定性。

　　投资要点：

　　上调盈利预测和目标价，增持评级。受益七元矿2023年中投产，及煤市高景气持续，在维持公司2022年2.50元EPS的基础上，上调2023、2024年EPS至3.04、3.63(原2.93、3.12)元。公司煤炭主业有新矿投产，钠离子电池及光伏组件进入布局收获期，结合可比公司PE/PB，上调公司目标价至22.03元(原20.00元)，维持增持评级。

　　与市场不同的观点：煤炭&新能源双管齐下，中长期成长性突出。作为山西省属煤企，市场担忧公司面临煤矿资源枯竭压力，且此前未涉足新能源业务，转型存在风险，中长期发展存在不确定性。我们认为公司于2021年已完成枯竭矿井退出并计提减值，目前矿井可开采年数达46年，且七元/泊里矿预计23/24年投产，此外公司是通过参股中科海钠的形式转型钠离子电池，一期正负极材料项目已于3月投产，中长期具备成长性。

　　煤炭增量：产能核增、成本优化、在建矿井投产。1）受益保供，产能核增提速，2021年公司产能同比提升530万吨，2022年产量有望稳中有增；2）22Q1吨煤成本482元，或因人工成本增加及提前缴纳全年税费，大幅提升，Q2~Q4成本有望环比回落；3）伴随新建矿井的投产放量，测算2023~2027年归母净利较前一年的增量分别为1.3、5.6、10.5、4.6、1.5亿。

　　转型新能源：内生&外延双管齐下，光伏&储能&电池全面布局。1）投资中科海钠，布局钠离子电池全产业链；2）依托股东华阳集团投建2GW光伏组件；3）联手北京奇峰，进军飞轮储能项目。

　　风险提示。煤价超预期下跌；在建工程投产不及预期；转型进度不及预期

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