银都股份公司研究报告：品类拓展＋全球渠道构筑＋下游需求复苏，商用餐饮设备龙头成长拐点已至|餐饮_新浪财经

原标题：银都股份公司研究报告：品类拓展＋全球渠道构筑＋下游需求复苏，商用餐饮设备龙头成长拐点已至来源：海通证券

投资要点：　　行业空间大：商用餐饮设备全球市场空间广阔，组合烤箱市场规模增速较快；疫情控制向好下美国等主要地区采购需求恢复向上。2020年全球商用餐饮设备市场空间为838亿美元，市场空间广阔。从品类上看，19年冰箱市场规模占比最大（超40%）；组合烤箱由于功能丰富、节省空间、能耗与原材料成本，具更广阔的市场前景，预计2020-2027年全球市场规模实现9.2%复合年增长率。从需求上看，美国等区域疫情控制已逐渐向好，以美国餐厅绩效指数（RPI）为代表的各项餐饮类高频数据于在2020年5月开始触底反弹，叠加快餐厅总数量上升，我们认为，商用餐饮设备购置需求有望逐步恢复、上行。　　竞争力提升：公司产品矩阵趋完善，叠加全球化渠道、产能释放，高毛利率OBM业务出海加速。公司不断完善自身产品矩阵，一是立足商用餐饮制冷设备，持续进行技术改进并推出制冰机等新品；二是向制热设备领域拓展，研制与推动万能蒸烤箱等新品，利于公司打开成长上限与提升盈利能力。同时，公司在国内外已建立起较为完善的销售渠道与仓储，叠加泰国生产基地等产能扩建项目建设，我们认为，这将加大与筑高公司在海外市场的优势与壁垒，加速其高毛利率的OBM业务出海，产品结构的变化将削弱原材料价格变动等影响，未来盈利能力有望提升。　　成长拐点至：2021Q1归母净利润yoy+77.78%印证下游回暖，结构改善、出口加速趋势显现。从业绩看，公司2021Q1实现归母净利润0.87亿元，yoy+77.78%，印证餐饮业等下游景气度上行；从海外拓展来看，公司外销收入占比持续提升，2020年公司外销收入为13.83亿元，占主营业务收入比例为86.70%，同比提升4.84pct，印证公司海外业务拓展快速。我们认为，随着公司后续业务结构持续改善+规模化效应显著，盈利水平有望进一步提升。此外，2020年应收账款周转天数较长预计与疫情影响有关，我们预计随着后续疫情影响逐步消除，公司现金流情况有望进一步转好。　　盈利预测：预计公司2021/2022/2023年实现营业收入20.38/24.31/28.00亿元，归母净利润为4.10/5.35/6.55亿元。参考可比公司估值，我们给予公司2021年25-30倍PE估值，合理价值区间为24.37-29.24元/股（预计2021年公司EPS为0.97元），对应合理市值为102-123亿元，“优于大市”评级。参考PB估值，公司2021年PB为3.81-4.58倍（2021年可比公司PB范围为3.79-5.02倍），具备合理性。　　风险提示：募投项目投产不及预期；海运价格上升；汇兑损失风险；疫情风险。