业绩符合预期，生长激素需求恢复强劲

原标题：业绩符合预期，生长激素需求恢复强劲 来源：中泰证券

事件：公司发布2021年一季报：2021年第一季度实现营业收入22.81亿元，同比增长37.35%；实现归母净利润8.75亿元，同比增长61.21%。

业绩符合预期，生长激素需求恢复强劲。受益于2020年Q1疫情影响基数较低、终端强劲需求，2021年Q1公司业绩高增，归母净利润落在此前预告的中值。核心子公司金赛药业表现突出，Q1实现营收18.43亿（+49.71%）、净利润8.78亿(+70.02%)，预计是新患入组恢复+纯销业务高增长所致。此外百克生物亦有所贡献，Q1实现营收2.47亿（+24.12%）、净利润0.55亿(+22.12%)，百克生物一季度水痘疫苗批签发247万瓶（占2020年全年28%），三价鼻喷流感疫苗暂无批签发。子公司华康药业实现收入1.54亿（+20.78%）、净利润0.11亿（+30.17%）；子公司高新地产实现收入0.28亿（-70.6%）、净利润0.04亿（-60.87%）。

费用端保持稳健，净利率稳中有升。2021年第一季度期末经营性现金流净额6.16亿元，同比增长82.79%，与2019年Q1基本持平。应收账款及票据15.79亿元、占收入比重69%；期末存货32.36亿元、占资产比重18%，整体保持稳健态势。费用率方面，销售费用绝对额7.02亿元（+13.03%）、费用率30.78%，较2020同期下降6.6pp；管理费用绝对额1.2亿元（+21.7%）、费用率5.27%，同比下降0.68pp。研发费用绝对额1.36元（+179.74%）、费用率5.98%，与2019年同期基本持平。

生长激素龙头，仍处于成长期，长期空间大。（1）生长激素随着疫情常态化、销售模式逐步适应，新患逐步恢复，生长激素有望继续保持稳健增长；未来随着生长发育、生殖等领域的开发，金赛药业有望长期保持稳健增长。（2）百克生物除水痘疫苗保持稳定增长外，鼻喷三价流感疫苗上市贡献增量，同时在研重磅大品种带状疱疹病毒疫苗即将进入申报生产阶段；（3）内部研发+外部BD双轮驱动，布局多个新药研发领域，打造长期发展基石。

盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司营业收入分别为112、140和167亿元，同比增长30.56%、25.42%、18.75%；归母净利润分别为38.42、49.15和61.47亿元，同比增长26.11%、27.94%、25.07%，对应EPS为9.49、12.14和15.19元。公司是生长激素行业龙头，受益于行业高景气、2021年有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。

风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价的风险。

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