疫情影响消退，21年下游景气或修复

原标题：疫情影响消退，21年下游景气或修复 来源：华泰证券

20年归母净利同比降30%，维持“买入”评级4月22日，公司发布20年年报及21Q1季报，20年实现营收24亿元（yoy+3%），归母净利2.2亿元（yoy-30%），低于我们前期预期（2.9亿元）。20Q4营收6亿元（yoy+9%、qoq+3%），归母净利0.3亿元（yoy-56%、qoq-47%）；21Q1营收6亿元（yoy+40%、qoq+3%），归母净利0.5亿元（yoy-11%、qoq+70%）。疫情影响消退，下游景气向上修复，公司或将受益。我们预计公司21-23年EPS为0.74/0.80/0.83元，维持“买入”评级。20年受疫情拖累，产品价格、毛利率均下滑据公司年报及经营公告，20年公司无缝管销量3.86万吨（yoy-1%），焊管销量3.36万吨（yoy+32%），受疫情影响，产品价格均同比下降，分别下降1%、5%；毛利率分别为17.9%、19.9%（yoy-7.2pct、-0.7pct），无缝管下降更多，或因下游中石油、化工占比更高，受疫情拖累更明显。20Q4公司管材合计销量2.06万吨（yoy+33%、qoq+13%），均价同比降14%、环比降3%；21Q1合计销量1.99万吨（yoy+64%、qoq-3%），均价同比降11%、环比涨7%。20年可比口径费用率小幅改善，分红率49%20年公司销售毛利率18.3%（yoy-4.7pct，可比口径），20年期间费用率7.0%（yoy-0.2pct，可比口径）；销售费用同比降44%，主要因将运费调至成本中（可比口径同比降18%），财务费用同比增194%，主要因汇率波动带来汇兑损失增加；20年销售净利率9.2%（yoy-4.4pct）。20Q4、21Q1由于销售费用项目调整，销售毛利率、期间费用率不可比；20Q4销售净利率为4.7%（yoy-7.0pct、qoq-4.5pct），21Q1为7.8%（yoy-4.4pct、qoq+3.1pct）。另外，20年公司拟每股派现0.27元，现金分红率49%，股息率3.3%（4.22收盘价计）。下游景气中枢向上修复，维持“买入”评级公司下游集中于能源行业，随着疫情影响消退，油价回升，公司下游景气度有望迎来修复，据三桶油20年年报，21年资本支出计划额同比增9%，公司或将受益。考虑经济复苏下产品成本、价格修复，基于20年公司经营数据，我们调整相关价格假设，预计21-22年EPS为0.74/0.80元（前值0.83/0.89元），引入23年EPS为0.83元。可比公司PE（21E，Wind一致预期）均值14.95倍，考虑公司产品层次略低于同业公司久立特材，故给予公司14倍PE（21E），EPS（21E）为0.74元，目标价10.36元（前值10.70元），维持“买入”评级。风险提示：宏观经济增长不及预期；疫情发展超预期。

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