文/新浪财经意见领袖专栏作家 张瑜
事 项
一季度财政收入同比24.2%，比2019年增长6.4%；一季度财政支出同比6.2%，比2019年增长0.1%；一季度政府性基金收入同比47.9%，比2019年增长30.1%；一季度政府性基金支出同比-12.2%，比2019年下降8.2%。
主要观点
一、Q1财政的三大特征
Q1财政呈现了三个主要特征。其中，前两个和今年预算安排基本相符，预计全年都将延续，第三个Q2将起边际变化：
1．广义财政“休养生息”。从收支差额看，Q1一、二本账合计的广义财政收支差额仅-314亿，该数字在2020年、2019年分别为-1.64万亿、-0.95万亿——Q1广义财政基本没有赤字，反映连续两年的财政开年扩张今年转为“休养生息”。从收支增速看，Q1广义财政收入同比接近30%，而广义财政支出增速仅1.3%，和今年预算安排的收支增速格局相符。
2．一本账支出“重民生，轻基建”。Q1城乡社区、交通运输、农林水支出在低基数下仍同比负增，成为拖累支出增速的主要原因，和今年预算安排的特征相符。
3．二本账支出明显偏弱。主要原因是新增专项债“缺席”（Q1仅发行264亿，去年同期近1.1万亿），Q2新增专项债发行正在加速，供给高峰或在5月，预计将带动广义财政支出增速回升。
二、收入端：税收稳健，非税高增
一季度全国一般公共预算收入同比增长24.2%，两年平均增长3.2%。从收入节奏看，完成了全年预算目标的28.9%，进度仍为近年来最快。
主要税种表现参差不齐，其中市场对增值税和企业所得税的低增较为关注，但两者背后有不可比和季节性因素，剔除后衡量的税收收入仍较稳健：对于增值税，财政部解释为和2019年同期增值税税率不可比因素有关，扣除该因素后，一季度增值税与2019年同比增速将由-5.3%提升至4%左右；对于企业所得税，在工业企业利润高增的背景下，我们认为主要是3月缴税小月使企业所得税单月数值波动较大，无需过度解读。非税收入高增，主要由与税收恢复性增长相关的专项收入和地方处置资产贡献，引发市场对税收收入的担忧，仍待后续观察。
三、支出端：基建支出延续弱基调
一季度全国一般公共预算支出同比增长6.2%，两年平均下降4.7%，较1-2月大幅下降 8.3个百分点。从支出节奏看，由1-2月的近年同期最快变为落后2018、2019年同期 0.8、1.5个百分点，反映3月支出力度明显趋弱。
其中，基建支出延续1-2月的弱基调，在低基数下录得负增长，成为支出偏弱的主要原因，财政支出持续向民生倾斜。
四、广义财政：预计Q2支出增速回升
新增专项债发行正在加速，预计将带动Q2广义财政支出增速回升。根据19个省市已披露的Q2地方债发行计划，二季度新增专项债的供给高峰或在5月，目前单月已明确的新增专项债计划发行规模就已接近4000亿。
5月新增专项债投向的边际变化值得跟踪。从目前已发行和计划发行的新增专项债看，一季度主投棚改（49%），4月主投交通（37%）、市政产业园（20%）、棚改（18%）。
风险提示：新增地方债发行节奏超预期。
报告目录
报告正文
一
Q1财政的三大特征
Q1财政呈现了三个主要特征。其中，前两个和今年预算安排基本相符，预计全年都将延续，第三个Q2将起边际变化：
1．广义财政“休养生息”。从收支差额看，Q1一、二本账合计的广义财政收支差额仅-314亿，该数字在2020年、2019年分别为-1.64万亿、-0.95万亿——Q1广义财政基本没有赤字，反映连续两年的财政开年扩张今年转为“休养生息”。从收支增速看，Q1广义财政收入同比接近30%，而广义财政支出增速仅1.3%，和今年预算安排的收支增速格局相符。
2．一本账支出“重民生，轻基建”。Q1城乡社区、交通运输、农林水支出在低基数下仍同比负增，成为拖累支出增速的主要原因，和今年预算安排的特征相符。
3．二本账支出明显偏弱。主要原因是新增专项债“缺席”（Q1仅发行264亿，去年同期近1.1万亿），Q2新增专项债发行正在加速，供给高峰或在5月，预计将带动广义财政支出增速回升。
二
收入端：税收稳健，非税高增
一季度全国一般公共预算收入同比增长24.2%，两年平均增长3.2%（较1-2月小幅下降0.2个百分点）。从收入节奏看，完成了全年预算目标的28.9%，进度仍为近年来最快。其中，税收收入同比增长24.8%，两年平均增长2.1%（较1-2月回落0.6个百分点），主要是经济持续稳定恢复加上PPI涨幅有所扩大；非税收入同比增长20.7%，两年平均增长9.9%（较1-2月上升0.9个百分点）。
3月税收收入两年平均增长0.3%，较1-2月下滑2.4个百分点。主要税种表现参差不齐：3月个人所得税两年平均增长16.3%，较1-2月提升7.5个百分点，拉动税收收入两年平均增速1.3个百分点，除居民收入增长带动外，还与股权等财产转让收入和股息红利收入增长有关。增值税、企业所得税两年平均下降6.2%、20.5%，较1-2月下降4.8、23个百分点，拖累税收收入两年平均增速2.8、2.9个百分点。
市场对增值税和企业所得税的低增较为关注，但两者背后有不可比和季节性因素，剔除后衡量的税收收入仍较稳健。对于增值税，财政部解释为和2019年同期增值税税率不可比因素有关，扣除该因素后，一季度增值税与2019年同比增速将由-5.3%提升至4%左右；对于企业所得税，在工业企业利润高增的背景下，我们认为主要是3月缴税小月使企业所得税单月数值波动较大，无需过度解读。
非税收入高增，主要由与税收恢复性增长相关的专项收入和地方处置资产贡献，引发市场对税收收入的担忧，仍待后续观察。据财政部解释，一季度非税收入20.7%的同比增长，一是受增值税、消费税恢复性增长带动，随之附征的教育费附加和地方教育附加收入恢复性增长28.1%（与2019年相比增长7%）带动专项收入增长30.6%，拉高全国非税收入增幅8个百分点，二是各地加强和规范国有资源（资产）有偿使用管理，全国国有资源（资产）有偿使用收入增长13.8%，拉高全国非税收入增幅5个百分点。
三
支出端：基建支出延续弱基调
一季度全国一般公共预算支出同比增长6.2%，两年平均下降4.7%，较1-2月大幅下降8.3个百分点。从支出节奏看，完成了全年预算目标的23.5%，由1-2月的近年同期最快变为落后2018、2019年同期0.8、1.5个百分点，反映3月支出力度明显趋弱。
其中，基建支出延续1-2月的弱基调，在低基数下录得负增长，成为支出偏弱的主要原因，财政支出持续向民生倾斜。基建支出方面，城乡社区、交通运输、农林水三项基建类支出一季度同比均为负增长（-4.1%、-7.8%、-5.5%），3月两年平均下降25.2%、5.9%，11.6%（较1-2月分别下降20.2、回升10.9、下降12.8个百分点），分别拖累财政支出两年平均增速3.1、0.4、0.9个百分点。民生支出方面，“三保”等重点支出增长较快，教育、卫生健康、社保就业支出一季度分别增长13.8%、8.3%、6.1%，3月两年平均增速虽也为负（-3.1%，-4.5%，-3.2%），但仍明显高于基建类支出，合计拖累财政支出两年平均增速仅1个百分点，反映今年预算支出“重民生、轻基建”的整体安排。
四
广义财政：预计Q2支出增速回升
一季度全国政府性基金预算收入同比增长47.9%，两年平均增长14.1%，其中国有土地使用权出让收入同比增长48.1%。一季度全国政府性基金预算支出同比下降12.2%，两年平均下降4.2%，主要是去年一季度新增专项债大量发行（近1.1万亿），而今年一季度新增专项债仅发行264亿。
新增专项债发行正在加速，预计将带动Q2广义财政支出增速回升。截至4月22日，4月份已发行和计划发行的新增专项债达1978亿，发行节奏较此前明显加快。根据19个省市已披露的Q2地方债发行计划，二季度新增专项债的供给高峰或在5月，目前单月已明确的新增专项债计划发行规模就已接近4000亿，预计将带动Q2政府性基金支出增速及广义财政支出增速回升。
5月新增专项债投向的边际变化值得跟踪。从目前已发行和计划发行的新增专项债看，一季度主投棚改，4月主投交通、市政产业园、棚改：一季度使用2021年提前下达债务限额的150亿元专项债中，棚改等保障性安居工程74.7亿，占比49%，交通基础设施53.8亿，占比36%。4月已知投向的1978亿新增专项债中，交通基础设施738.3亿，占比37%，市政产业园387.2亿，占比20%，棚改等保障性安居工程355.8亿，占比18%。
(本文作者介绍：中国人民大学国际货币研究所研究员)
责任编辑：张文
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