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原标题:凤凰传媒:扣非净利润稳健增长,分红比例提升,股息率彰显吸引力 来源:中金
业绩回顾 2020年业绩符合我们预期 公司公布2020年业绩:收入121.35亿元,同比下降3.58%;归母净利润15.96亿元,同比增长18.75%;扣非净利润13.16亿元,同比增长12.27%,公司业绩符合我们及市场预期。此外,公司公告发放现金股利0.4元/股(含税)。 发展趋势 出版发行主业稳健增长,一般图书毛利率有所下降。受疫情影响,2020年收入同比下降3.58%,主要系上半年疫情拖累了影视等非核心业务。出版业务方面,自编型教材教辅码洋同比增长11.01%至41.22亿元,增长稳健;租型教材教辅码洋同比下降56.38%至1,524亿元,符合三科统编后自然下降节奏。发行业务方面,教材教辅发行销售码洋同比增长1.01%至66.52亿元,基本保持稳定。我们认为,公司克服疫情不利影响,通过打通物流配送确保课前到书、编制并审查统编三科教辅、积极与人教社等出版社合作等方式,实现了教材教辅业务的稳健增长。此外,一般图书出版及发行码洋增速分别为28.47%/10.18%,在整体大众图书市场负增长的背景下表现亮眼。但受到疫情影响,公司影视、文化用品等业务出现较大幅度下滑,拖累了整体业绩。毛利率方面,2020年出版/发行业务毛利率同比下滑0.62ppt/1.18ppt,主要是由于一般图书及其他业务毛利率下降,教材教辅出版发行毛利率则有所提升。 业务布局持续优化,分红比例稳步提升,股息率彰显吸引力。公司已于2021年1月完成了转让控股子公司海南新华51%股权的交易,成交价格为6.47亿元。我们认为,公司转让海南新华股权一方面有利于聚焦江苏省内教材教辅主业,另一方面有望获得丰厚投资收益,公司预计对应2021年增加损益3.04亿元。此外,公司亦持续优化数字教育/数据中心/文化MALL等泛文化业务,其中凤凰易学项目持续推进,2020年收入超过2,300万元;学科网2020年净利润2,051万元;文化MALL方面,公司此前已公告终止昆山凤凰文化广场项目,近期公告终止扬州凤凰书城项目。我们认为,优化泛文化业务布局有利于聚焦主业,回笼资金。分红方面,2020年公司现金分红0.4元/股,对应2020年股息率5.8%,2019-2021年分红比例分别为57.62%/56.82%/63.80%,分红比例稳步提升。此外,截至2020年底货币资金及交易性金融资产约65.59亿元,账面资金充沛,我们预计,未来公司有望持续以高分红回报股东。 盈利预测与估值 维持2021年和2022年净利润预测基本不变。当前股价对应2021年9倍市盈率。维持跑赢行业评级和9.00元目标价,对应12倍2021年市盈率,较当前股价有31.6%的上行空间。 风险 教材教辅定价政策变化,与人教社合作出现变化,文化MALL运营不及预期,潜在商誉减值计提或影响利润,智慧教育业务发展缓慢,疫情影响实体书店经营超预期。
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