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原标题:氨纶景气向上,业绩超市场预期 来源:天风证券
事件:华峰化学2020年实现营业收入147.24亿元,yoy+6.81%;归属于上市公司股东的净利润22.79亿元,yoy+23.77%。按46.34亿股总股本计,实现摊薄每股收益0.49元,每股经营现金流为0.91元。2020年一季度,公司实现营业收入57.94亿元,yoy+120.77%;归属于上市公司股东的净利润16.40亿元,yoy+501.67%。实现摊薄每股收益0.35元。
氨纶景气提升,带动20年、21年Q1业绩超预期增长。从2020年公司分业务销售收入来看,化学纤维(氨纶)为58.0亿元,yoy+33.0%;化工新材料(聚氨酯原液等)为45.6亿元,yoy-28.86%;基础化工产品(己二酸等)为39.4亿元,yoy+43.56%。从量的角度,上述三块业务销量分别为20.7(yoy+35.75%)、39.4(yoy-23.36%)、68.3(yoy+64.75%)万吨,我们推测伴随产能的扩张以及20年下半年以来行业景气修复,公司氨纶、己二酸销售量有大幅提升,而聚氨酯原液等销量有较大幅度下滑。从价格角度,据中纤网提供的价格数据测算,氨纶主流品种40D20年含税均价同比基本持平为3.1万元/吨,氨纶与PTMEG及纯MDI平均价差yoy+5%;但四季度价格、价差均显著扩大(20年Q1~Q4价格、价差分别为2.952.902.853.60、1.521.471.501.84万元)。而据百川资讯数据,己二酸2020年市场均价同比下滑约16%,据我们测算,己二酸-纯苯-硝酸价差同比缩窄331元/吨。而据wind数据,鞋底原液2020年均价同比下滑约9%,相应地,公司综合毛利率为24.8%,yoy+0.8pcts(毛利额yoy+3.46亿元),其中化学纤维业务yoy+3.2pcts至25.5%(毛利额yoy+5.05亿元)、新材料yoy+2.63pct至27.7%(毛利额yoy-3.43亿元)、基础化工品yoy-4.2pcts至20.32%(毛利额yoy+1.27亿元)。此外,由于原计入销售费用的运输费、装卸费等因销售发生的物流费用改为计入主营业务成本,对20年毛利率也有影响(即同口径下,毛利率提升幅度应更高)。
一季度公司销售再攀新高,毛利率大幅提升至38.7%(新准则),在需求向好、库存低位情况下,Q1氨纶价格大幅快速增长(根据中纤网数据,氨纶40D市场价从年初3.9万元/吨涨至一季度末的6.4万元/吨;Q1均价5万元/吨,yoy+71%,qoq+40%;价差则同、环比分别扩大0.94.63万元/吨)。此外公司己二酸、聚氨酯原液产品价格同环比亦有提升。
核心产品规模优势突出,打造全球聚氨酯制品材料行业龙头。公司通过产业链整合延伸,形成化学纤维、化学新材料、基础化工品三大产业;具体产品中,氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一,聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一,通过板块间协同优势,全面提升创新、盈利、抗风险能力,打造聚氨酯行业领军企业。
盈利预测与估值:结合公司产品景气变化,我们预计公司2021~2023年净利润分别为405058亿元(21/22年前值为21.8/24.4亿元),维持“买入”的投资评级。
风险提示:下游需求疲弱风险,产品价格下跌风险,原材料价格大幅波动风险,项目推进进度及盈利情况不达预期风险。
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