长城证券--光明乳业公司动态点评：顺利完成业绩目标，看新鲜龙头持续扩张【公司研究】

原标题：长城证券--光明乳业公司动态点评：顺利完成业绩目标，看新鲜龙头持续扩张【公司研究】 来源：金融界

事件：公司 2020年实现营业收入 252.23亿元，同比增长 11.79%；归母净利润 6.08亿元，同比增长 21.91%。单 2020年 Q4实现营业收入 64.98亿元，同比增长 19.75%；归母净利润 1.82亿元，同比增长 234.49%。

液态奶增速平稳，冷饮业务贡献亮点。1）分业务来看：液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他行业分别实现营业收入 142.69/77.89/20.27/8.99亿元，同比增长分分别为+3.39%/+23.90%/+21.43%/+39.81%，目前占整体营收比例分别约为 57%/31%/8%/3.6%。其中液态奶部分受收入准则调整影响，仍实现平稳增长，其他乳制品行业海外业务稳健发展，其他行业销售规模快速增长主要系冷饮等食品产销规模扩大。2）从区域分布来看：公司实现上海/外地/境外营业收入分别为 68.02/118.88/62.93亿元，同比增长分别为15.21%/2.94%/27.19%，海外业务发展增速稳健，上海大本营表现稳定。

根据公司 5年规划，未来也将坚持“稳固上海，做强华东，优化全国，乐在新鲜”发展战略。3）从产品来看：产品端 20年公司推出 9大品牌，27款，共计 60个 SKU 新品，包括功能性发酵乳健能 JCAN 发酵乳系列、光明优加益固牛奶、如实高蛋白发酵乳。按照产品来看，鲜奶/酸奶/奶粉/原奶销售量分别为 37.08/66.24/21.67/38.72万吨，同比变动分别为+16%/-1%/+11%/-8%，整体来看鲜奶销售量增速领跑，奶粉销售量增速次之，酸奶销售量小幅变动但基本持平。

毛利率下滑由 31.28%下滑至 25.81%，主要系会计准则的调整，将应付客户对价冲减营业收入以及原料成本上涨所致。销售费用率由 21.54%下降至 17.08%，主要系会计准则调整，将应付客户对价冲减营业收入。管理费用率由 3.08%上涨至 3.25%，小幅上涨。研发费用率基本持平，研发费用同比+6.9%，驱动未来产品结构调整及新品上新。从利润端来看，公司销售净利率由 3.02%提升至 3.11%，政府补助及资产减值损失变动也驱动盈利能力改善。 短期来看，公司顺利完成 2020营收目标，超额完成 2020利润目标，2020年公司实现营业总收入 252.23亿元，完成率为 105.09%；归母净利润6.08亿元，完成率为 120.08%。未来展望，立足新鲜业务快速发展，海外业务稳健发展，提高抗风险能力。新西兰新莱特实现了主营业务的稳步发展，关键财务指标保持稳健，全年共实现营业收入 63.21亿元，同比增长 27.57%，实现净利润 3.03亿元，同比增长 2.18%。提升奶源自给率，巩固奶源保障，保障供应质量。21年 3月公司发布的奶源牧场项目包括 4个新建项目和 1个扩建项目，即淮北濉溪 12000头、中卫市 10000头、阜南县 7000头、哈川二期 2000头奶牛养殖示范场新建项目，以及金山种奶牛场改扩建项目五个奶源牧场建设项目。

盈利预测与投资建议：公司顺利完成 2020业绩目标，立足大本营，新鲜版图扩张，落实奶源战略性布局，加强对核心市场的服务能力，增强公司综合竞争力，有望提高盈利能力。结合以上，我们预计 21-23年公司营业收入分别为 279.33、313.05、354.63亿元，同比增长 10.75%、12.07%、13.28%，归母净利润分别为 6.75、7.61、8.65亿元，同比增长 11.06%、12.73%、13.65%，EPS 分别为 0.55、0.62、0.71元，对应 PE 分别为 35X、31X、27X，维持“增持”评级。

风险提示：新品销售不及预期，原料奶价格上升，行业竞争加剧，疫情带来的不确定性因素，产品渠道及拓展不及预期，食品安全事件。

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