玉禾田：下半年订单迅速恢复，精细化管理下毛利率提升显著|玉禾田_新浪财经

原标题：玉禾田：下半年订单迅速恢复，精细化管理下毛利率提升显著来源：长江证券

事件描述　　公司2020年实现营业收入43.15亿元，同比增长20.05%，归母净利润6.31亿元，同比增长101.75%，扣非归母净利润6.28亿元，同比增长108.10%。　　事件评论　　环卫服务下半年恢复明显，全年环卫收入增长23.61%。分业务板块来看：1）市政环卫收入33.71亿元（占比78.1%），同比增长23.61%。考虑6%的增值税免除因素影响后，该业务实际增速约16.6%（（1+23.61%）/1.06-1=16.6%），收入增速较低的原因在于2020年上半年受疫情影响，招投标停滞导致订单集中在下半年签约，对当年收入贡献较少（这些项目对收入的弹性将更多地体现在2021年）；扣除税费补贴影响，推算市政环卫业务毛利率由2019年的24.6%大幅提升至约29%，原因主要包括企业精细化管理、项目成熟度逐年提升；2）物业清洁业务2020年收入9.31亿元，同比增长7.8%，毛利率11.6%，该业务立足深圳市场，开始向全国高端市场布局，目前公司服务的项目包括深圳地铁、广州地铁、成都双流区欢乐田园项目、前海金融中心项目等，预计未来该业务仍会保持稳定的增长。　　在手现金相对充裕，但短期内资本开支仍较高。截至2020年末，公司在手现金12.92亿元，除去6亿元左右周转资金，可用作资本开支金额按7亿元计算，叠加公司每年经营性现金净流入5-6亿元，假设环卫服务项目70%投资强度计算，预计可以支撑18亿左右新增年化金额订单。短期来看，随着环卫服务项目机械替代人工，尤其是新能源装备的推广，服务项目资本开支有可能进一步提升。目前公司资产负债率已经降到了40.54%，未来也有一定的加杠杆空间，短期资金无虞。　　2020全年新增环卫订单总金额103.70亿元，年化金额估算约11亿元。公司年报显示2020年新增订单总金额103.70亿元，根据我们招投标不完全统计数据显示，2020年公司中标项目93.23亿元（年化金额9.92亿元），占公告数据89.9%，则估算2020年新增年化金额约11.03亿元，相比2019年新增订单（估算年化金额8亿元）有明显提升，公司上市后市场形象及知名度增加助力公司拓展业务。　　2020年扣除增值税优惠后利润约4.11亿元，净利率达10.1%。按照我们此前测算，公司全年政策补贴增厚归母净利润约2.2亿元，则估算2020年实际内生利润约4.11亿元，对应净利率达10.1%（收入扣除6%增值税）。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.3、7.7和9.3亿元，对应PE分别为23x、18x和15x，维持“增持”评级。　　风险提示　　1.环卫市场化进度低于预期；　　2.公司未来订单签订情况低于预期。