奥福环保：业绩符合预期，高产品性能迎接国六时代|毛利率_新浪财经

原标题：奥福环保：业绩符合预期，高产品性能迎接国六时代来源：长江证券

事件描述　　2020年，公司实现营收3.14亿元，同比增17.2%；归母净利润0.80亿元，同比增55.0%；毛利率52.3%，同比增2.0pct。2020Q4，实现营收0.90亿元，同比增22.3%；归母净利润0.17亿元，同比增32.4%；毛利率47.2%，同比降10.4pct。　　事件评论　　归母净利润增速符合预期，增速超过收入增速，主要受益于毛利率提升+期间费用率降低+研发加计扣除导致所得税费用率走低。当期公司毛利率提升2.0pct，推断原因主要是：1）燃气汽车已执行国六标准，其对应的载体价格较国五有所提升，该部分毛利率较高；2）高毛利率的蜂窝陶瓷业务占公司收入比例由2019年的83.6%提升6.2pct至89.8%；3）本期固定资产原值由起初的2.67亿元增加0.83亿元至3.50亿元，折旧增加0.22亿元，对毛利率影响较小，不用过度担心公司扩产能对毛利率的影响。期间费用率同比降0.7pct至26.5%：1）销售费用率同比降0.2pct至4.3%，管理费用率（不含研发）同比增0.4pct至9.5%，预计主要与开拓客户导致业务招待增加，增加人员薪酬（上市第一年）等原因有关；2）财务费用率同比降1.2pct至1.6%，IPO后有息借款有所减少，而收入持续成长所致；3）研发费用率持续提升，同比增0.3pct至11.2%，2020年12月公司完成SiC材质DPF研制，完成750-2载体研制，以上2大核心产品性能达到国际领先，送主机厂上和催化剂厂商进行评价验证；此外，公司推动750-2.5型号载体量产和改进优化、900-2.0型号载体研发（为后续更高标准排放做储备）等，补全产品谱系的同时，助推业绩持续成长。公司所得税费用率（所得税费用/利润总额）同比降低4.0pct，核心因为公司研发费用加计扣除约394万所得税导致。　　产品线齐全+产能有序扩建，为迎接全面国六时代做准备。2020年公司销售蜂窝陶瓷885.6万升，同比增42.2%，产销率90.3%。公司目前具备了国六排放标准燃气机、柴油机、汽油机尾气后处理系统用堇青石质蜂窝陶瓷载体批量供货能力，已完成碳化硅质DPF中试及小批量生产（各项技术指标已达到国际先进水平）。截止2020年底，公司已通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试，其中已为中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力等主机厂批量供货。目前的山东基地（400万升，建设进度33.8%）+重庆基地（560万升，建设进度25.5%）持续推进。2021年7月开始，所有卡车将升级国六标准，单车价值弹性较大。　　预计公司2021-2023年的归母利润为1.56/2.50/2.94亿元，对应PE分别是23.5x/14.7x/12.5x，维持“买入”评级。　　风险提示　　1.产品性能不达标风险；　　2.国五抢装导致国六产品放量较慢风险。