原标题：三花智控(002050)：一季报现金流亮眼 营收表现强于行业 来源：国信证券股份有限公司
一季报现金流亮眼，营收表现强于行业
三花智控2020Q1 实现营收24.8 亿，-10.7%；归母净利2.1 亿，-18.29%（扣非+27%），原材料套保业务导致非经约亏损7800 万；经营性现金流量净额5.2 亿，+84%；2019 年全年营收113.2 亿，+4.5%，归母净利14.2 亿，+10%。其中2019Q4 营收27 亿元（+5%），归母净利润3.65 亿元（+36%）。整体来看，2019 业绩符合预期，2020Q1 国内汽车和空调出货量大幅下降背景下公司仍然实现了较为稳健的营收增速，表现强于行业。
毛利率同比略有提升，汇兑收益改善三费水平2019 全年三花智控毛利率29.60%，同比+1.01pct，2020Q1 毛利率26%，同比+1pct，环比-6pct；销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别5%/6%/5%/-2%，同比分别+0.6pct/+0.6pct/+0.7pct/-3.3pct，环比分别-3.6pct/+0.6pct/-0.7pct/-2.5pct。其中财务费用变动核心原因在于汇兑损益增量。
新能源汽零客户结构优质，订单持续开拓
当前公司新能源汽零客户主要有特斯拉、大众、沃尔沃、比亚迪等优质车企，2019 年以来，公司公告获取的新能源汽零订单包括上汽大众新能源电动汽车平台水冷板项目、通用汽车电子水泵项目、通用汽车电动车平台BEV3 电池冷却组件和多个热管理阀类产品项目，2019 年12 月，公司再获德国宝马平台供货项目，三花汽零被确定为德国宝马汽车两大主流平台CLAR/FAAR-WE 的供货商，其中ETXV 项目为全球独家供货，Chiller+EXV 项目为中国独家供货，生命周期内销售额合计约6 亿元人民币，相关车型预计于2022 年量产。
风险提示：疫情影响国内外制冷和汽零下游客户销量不达预期。
投资建议：下调盈利预测，维持增持评级
考虑2020 年疫情影响国内外制冷和汽零客户出货，我们下调2020 年盈利预测（营收端下调约12%），预计20/21/22 年EPS 分别为0.48/0.6/0.72 元，对应PE 分别41/33/27 倍，维持增持评级。
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