三花智控重大事项点评：获开利全球新订单，制冷主业稳健发展

原标题：三花智控重大事项点评：获开利全球新订单，制冷主业稳健发展 来源：中信证券

核心观点　　近日公司与开利全球签署新一轮长期战略合作协议，获家用空调、微通道综合新订单，料将持续贡献业绩增量。公司作为制冷控制部件龙头，制冷主业发展稳健，具备全球竞争力，业绩兑现能力强。新能源汽车热管理板块技术驱动，持续获得众多全球知名电动车企订单，行业格局清晰，引领全球替代。公司双轮增长驱动力明确，维持“买入”评级，继续重点推荐。　　事项：公司1月22日晚间公告与开利全球（CarrierGlobal）签订新一轮长期战略合作协议，对此，我们点评如下：　　获开利家用空调、微通道等综合新订单，制冷业务全球竞争力强，增长稳健。与开利协议期内，三花智控被列入“开利联盟计划”，双方将进一步巩固战略合作关系，扩大开发新业务范围，共同应对全球能效提升与新冷媒应用等挑战。双方在延续现有供应产品、业务基础上，明确快速开发认可创新型热力膨胀阀、微通道换热器、变频控制器三大新品的应用。此次战略协议签订，进一步巩固了公司作为开利全球多产品核心供应商地位。公司对开利配套以家用、微通道为主，也涉及商用、先途电子等业务。我们预计本次战略合作将对公司未来三年每年新增订单超过10亿元，将增厚公司制冷板块业绩。　　能效标准提升确保制冷长期增长，新能源汽车热管理配套产品持续升级。2020年7月1日起，空调新国标正式实施，设置销售缓冲期1年。在环保标准提升下，公司电子膨胀阀制冷产品（三花智控全球份额约50%）渗透率预计将持续提升，未来两年内有望受益、取得较高增长。新能源热管理产品已经成功进入美国知名电动车企供应链，并获得大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用等订单，2020年上半年成功进入日系丰田供应链，下半年成为恒大新能源汽车独家供应商。同时，公司新能源热管理产品价值量不断提升，在手订单持续增长。　　公司汽零业务竞争优势明显，成长确定性高。近期，国内有企业新进入新能源热管理行业，引发市场担忧，对此，我们的观点如下：1）空间与格局：从全球产业视角看，公司新能源热管理赛道高速成长，市场空间巨大，自主品牌更多是在替代海外传统热管理企业的份额，且热管理部件众多，由多个部件及模块集成，可以存在不同企业共同配套下游OEM产品。2）技术：公司具有核心部件和集成能力，例如电子膨胀阀技术积累深厚，具备软硬件综合壁垒，竞争对手难以短期复制；创新研发的八通阀热泵系统已应用于北美知名电动车企新车型，并掌握相关核心技术。3）前瞻布局绑定大客户，公司配套北美知名电动车企Model3/Y热管理系统，我们预计两款车型2021年销量合计90万辆，公司业绩弹性极高。4）成本控制优势领先全行业：公司人工成本占比仅为收入10%，相较于国内同行（12%），尤其是海外巨头（21%）优势明显，毛利率稳定在30%左右，高于同行业其他竞争对手。公司强大的技术、客户、成本等优势保障公司的龙头地位稳固。　　风险因素：新能源汽车销量不及预期，技术路线更迭，行业竞争加剧等。　　投资建议：我们维持公司2020/2021/2022年归母净利润预测15.1/20.1/25.1亿元。当前股价25.75元，对应2020/21/22年61/46/37倍PE。公司作为热管理龙头，家电制冷业务、新能源汽车热管理业务均具备极强的全球竞争力，行业格局清晰，龙头优势明显，成长确定性强。受益于订单情况良好、空调新国标实施以及电动车热管理订单加速释放，我们维持公司整体目标市值1250亿元，目标价34.80元/股，维持“买入”评级，继续重点推荐。

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