飞亚达（000026）—运营业绩持续向上，错杀估值优势凸显

原标题：飞亚达（000026）—运营业绩持续向上，错杀估值优势凸显 来源：招商证券

报告名称：飞亚达（000026）—运营业绩持续向上，错杀估值优势凸显

研究员：丁浙川,郑恺,李宏鹏

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20201129

行业/子行业：零售

公司名称及代码：飞亚达(000026)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

事件：

进入四季度，国内消费持续回暖，海外高端消费回流趋势延续。

评论：

预计2021年消费回流趋势延续，运营优化夯实竞争力

今年以来，海外疫情影响对于国人境外消费的压抑，境外高端消费明显回流带动公司“亨吉利”名表零售业务持续快速增长。未来来看，我们认为，在当前海外疫情仍处高发平台期的背景下，2021年境外消费回流有望持续，公司名表业务持续优化品牌结构、加强精细化运营和新零售客户管理，预计明年名表业务仍将持续较好增长水平。同时，今年公司推进自有品牌与网红直播合作，随着国内市场消费持续复苏，带动自有品牌业务亦逐步回到正常发展通道。公司通过打造飞亚达爆款、终端渠道升级调结构，实现自有品牌的档次提升和稳步发展。

利润率提升逻辑优化，预计利润弹性仍有释放空间

我们认为，在消费回流带动企业收入高增的背景下，2020年公司利润率提升的逻辑进一步优化：从过去5年来看，公司毛利率的提升主要依靠降低折扣率，即折扣率从85%左右转换至90%左右。而今年来看，受益于消费回流增加收入弹性，同时提升客单值，公司单店商业模型中固定费用占比10%，人工和租金扣点占比最高，属于典型的直营重资产运营模式，经营杠杆较高。Q3单季销售、管理+研发、财务费用率分别同比降4.35pct、1.89pct、0.12pct，而费用端的节约进一步验证我们此前对于公司名表业务弹性的判断。Q3单季，归母、扣非净利分别同比增长148%、134%，利润弹性如期释放。

上调盈利预测，维持“强烈推荐-A”评级

飞亚达作为国内手表行业龙头，持续看好公司名表业务受益于消费回流延续带来的收入和业绩高弹性，同时自有品牌业务回暖，市场份额提升。疫情提升居民健康意识，公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。国企改革预期激发企业活力，费用优化和运营效率仍有提升空间。上调公司盈利预测，预计2020~2021年净利润分别为2.9亿元、4亿元，同比分别增长35%、36%，目前股价对应2020年、2021年PE分别为18x、13x，PEG仅0.4，估值优势凸显，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：名表消费不及预期、国内疫情二次爆发风险

【摘要结束】

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