原标题：浙商证券--汇纳科技：Q2利润现金流边际改善，订单转正预计H2收入恢复增长【公司研究】 来源：浙商证券
【研究报告内容摘要】
事件：公司2020H1业绩符合我们预期，营收0.89亿元（-18.27%），亏损846万元；Q2实现营收0.47亿元（-29.04%），亏损74万元，环比收窄，单季度边际改善。投资要点收入：客流分析受疫情影响小幅下降，数据服务业务大幅增长公司20H1客流分析系统收入0.65亿元（-6.26%），智能巡店系统收入709万元（+30.76%）。前者下降主要系疫情影响线下实体商业，新建项目延期所致。由于公司转型SaaS，收入需要按月分摊，较订单有一定滞后，我们认为Q2收入下滑主要受到Q1疫情影响了订单签约所致，而从5月起，据我们线下草根调研，预计订单逐渐恢复，Q3收入有望恢复正常，且疫情后也促使商业地产客户加大数据服务产品投入，上半年汇客云平台样本数据量增加约90家，实现数据服务收入756万元，超过2019年全年约500万收入，20H2有望持续快速增长。
盈利能力：毛利率持稳，费用率由于股权激励有所提升20H1公司实现毛利0.49亿元（-19.81%），毛利率为54.48%（-1.05pct），其中客流分析系统业务毛利率为63.29%（-5.1pct），智能巡店系统业务毛利率为51.06%（+7.98pct）。20Q2实现毛利0.28亿元（-36.06%），毛利率为59.78%（-6.57pct）。费用方面，20H1销售/管理/研发费用率分别为24.35%/36.06%/35.03，同比变化+3.56%/+17.05%/+14.55%；20Q2公司销售/管理/研发费用率分别为22.12%/33.67%/48.31%，同比变化+5.86%/+15.27%/+30.11%，管理费用率提升幅度大主要系股份支付费用增加所致。20H1/20Q2公司净利率分别为-11.32%/-2.19%，亏损收窄。经营能力：经营现金流转正，合同负债保持平稳Q2经营现金流72万转正，H1合同负债2873万环比Q1下降500万，基本平稳，考虑到疫情影响符合预期，整体稳健向上，显现恢复趋势。
展望：加快对外数据合作，业务TAM有望拓展超预期智能巡店业务的快速增长将推进商业地产客户店铺级数据积累，公司依托汇客云构建大数据平台并实现多种增值服务变现，有望借助数据服务产品切入品牌客户市场，同时拓展公共服务领域。公司上半年入选首批“上海市公共数据开放试点项目”，中标“浦东新区企业专属网页建设项目”，对外数据合作业务正加速推进中。我们认为公司将逐渐从原有客户壁垒发展为数据壁垒，再形成平台壁垒，最终成为“人工智能+大数据”公司。
盈利预测及估值Q3随线下商业逐渐向好，客户支付能力恢复，后疫情的数字化趋势提速，H2客户有望加大投入。股权激励目标20-21年收入不低于6亿、8亿元，净利润不低于1.25亿、1.63亿，我们维持原有预测，预计公司2020-2022年营收4.39/6.32/8.18亿元，同增35.3%/43.8%/29.4%，归母净利0.91/1.49/2.06亿元，EPS为0.9/1.47/2.04元。对比A股其余垂直行业SaaS可比公司估值，我们基于谨慎原则，给予21年40XPE估值，对应目标价为58.8元，给予“买入”评级。风险提示疫情使部分实力较弱的购物中心关门、采集技术变革较快等。
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