平安证券--锐科激光：新冠疫情致业绩下滑，产能正在快速恢复【公司研究】

原标题：平安证券--锐科激光：新冠疫情致业绩下滑，产能正在快速恢复【公司研究】 来源：平安证券

【研究报告内容摘要】

受疫情影响业绩大幅下滑：锐科是我国光纤激光器的龙头企业。在2020Q1期间，武汉是国内疫情最严重的区域，公司地处武汉，经营受到较大影响，自三月底开始，公司产能才开始较快恢复，整个2020H1业绩受到较大影响。分季度来看，公司2020Q1、Q2的营业收入增速分别为-66.05%、-6.42%，净利润增速分别为-89.06%、-52.58%，降幅均在收窄。从盈利能力来看，公司2020H1的整体毛利率为23.98%，比2019年同期下降了7.85个百分点，分产品来看，脉冲和连续激光器毛利率分别较2019年同期下滑3.59、9.10个百分点。

重重压力之下仍有亮点：尽管面临着重重压力和不利环境，公司上半年仍有亮点：

（1）技术方面，单腔最高万瓦超高功率光纤激光器研发成功，高功率光纤激光光闸和可调光斑技术在高功率光纤激光器成功投入应用；

（2）产品方面，公司6000W及以上高功率光纤激光器销售数量较2019年同期增长100.4%，8000W高功率半导体激光器在淬火、熔覆应用上有突出表现。

展望下一个阶段，我们认为：

（1）疫情方面，行业受其影响将越来越小，据我们的调研，2020年7、8月份，行业整体需求仍在快速恢复，我们认为这种势头有望延续到四季度；

（2）竞争格局方面，我们认为下半年仍不容乐观，虽然类似2019年激烈的价格战出现的概率不大，但在近两年光纤激光器快速国产化的过程中，整体产品价格仍是易跌难涨，激光加工装备产业链的公司毛利率仍将承压；

（3）公司产能方面，公司披露称目前产品呈现供不应求的态势，这与我们了解到的行业情况一致。

投资建议：公司上半年业绩受到新冠疫情的影响较大，但长期前景仍看好。我国正处在制造业升级的重要时间窗口，高精度、高效率、高自动化程度的激光加工设备有广阔的市场空间；作为我国光纤激光器的龙头企业，锐科激光持续引领着光纤激光器的国产化进程，进口替代空间广阔。下半年公司面临的外部环境仍然十分复杂，调整对公司的业绩预测，预计公司2020年-2022年的EPS（当前股本摊薄）分别为0.91、1.38、1.62元（原值分别1.26、1.72、2.17元），对应当前股价的市盈率分别为80.9、53.1、45.3倍。维持“中性”评级。

风险提示：

（1）竞争日益激烈，毛利率大幅下滑的风险：锐科在快速抢占全球龙头IPG市场份额的同时，也面临着创鑫激光、杰普特、飞博激光等国内厂商的竞争压力，若未来竞争白热化，有可能导致毛利率大幅下滑。

（2）研发投入不够的风险：光纤激光器行业是一个技术驱动、产品更新换代较快的行业，公司的发展需要足够的研发投入作支撑；与主要竞争对手IPG相比，目前公司每年的研发投入绝对额、及占营业收入的比例都较低；若未来公司研发投入不足，则有失去国内龙头地位及进口替代不及预期的风险。

（3）疫情再次爆发的风险：当前国内新冠肺炎疫情基本得到了控制，但若后期受到全球疫情的影响，国内疫情再次爆发，将对激光加工装备行业产生不利影响。

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