马钢股份(600808)中报点评：20Q2归母净利环比改善

原标题：马钢股份(600808)中报点评：20Q2归母净利环比改善 来源：华泰证券

20Q2归母净利环增15%，维持“增持”评级

8月27日，公司发布20年中报，20H1，公司实现营收374亿元(yoy+1%)，归母净利8.1亿元(yoy-29%)；20Q2，实现营收212亿元(yoy+10%，qoq+31%)，归母净利4.3亿元(yoy-59%，qoq+15%)。20H1公司钢材均价下行、铁矿价格上涨，盈利空间缩紧。考虑下游地产表现不弱，汽车、家电等需求较为强势，我们上调盈利预测，预计20-22年EPS为0.23/0.26/0.32元(前值为0.18/0.21/0.25元)，维持“增持”评级。

板材、轮轴价格表现强势

20H1，公司分别产铁、钢、材926、1020、968万吨(yoy+6%、+8%、+9%)，同比上行主要因19Q1公司一座高炉大修；除轮轴外产销率基本均为100%。20Q2，钢材产、销量分别为484、555万吨(yoy+3%、+19%，qoq+0%、+36%)，其中长材产、销量增长较多(yoy+6%、+22%，qoq+4%、+42%)。价格方面，轮轴、板材表现较好，20H1均价同比降4%，其中板材同比增2%、轮轴同比增11%；20Q2均价同比降8%、环比降5%，其中板材同、环比基本持平，轮轴同比增14%、环比增4%。20H1，钢铁业毛利率8.5%(-0.7pct)，其中长材下滑2.6pct，板材同比基本持平。

20H1加大研发投入，协同效应初显

20H1，四费中变动较大的是研发费用，同比增80%，主要因公司加大新产品研发投入；期间费用率5.7%(yoy+0.6pct)。销售净利率2.7%(yoy-1.2pct)，同比下行主要因当期毛利率下滑、费用率上行。20H1，剔除财务公司影响后经营性现金流净额34.9亿元，同比增25.5亿元，主要因19H1现款支付项较多。另外，公司进入中国宝武体系后，全面对标找差，协同效应初显，20H1吨钢综合能耗同比降4.7kgce/t(去年同期为3.6kgce/t)，并累计实现采购协同降本2.3亿元。

期待“宝马”进一步发挥协同效应，维持“增持”评级

“宝马”已正式联手，期待进一步发挥协同效应。考虑下游地产表现不弱，汽车、家电等需求较为强势，我们小幅上调前期对板材、长材价格假设，预计20-22年EPS为0.23/0.26/0.32元(前值为0.18/0.21/0.25元)。可比公司PB(2020E)均值为0.67倍，考虑未来“宝马”协同有望为公司带来降本增效空间，给予公司0.85倍PB估值，目标价为3.10元(前值为2.70-2.88元)，维持“增持”评级。

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