东阿阿胶(000423)中报点评：基本面与估值面有望触底_新浪财经

　　2020“银华基金杯”新浪银行理财师大赛，火热报名中。即日起至9月7日，报名参赛将免费领取管清友、罗元裳、陈凯丰、简七等多位大咖，总价值逾700元的精品课程礼包。【点击领取】

原标题：东阿阿胶(000423)中报点评：基本面与估值面有望触底来源：华泰证券

1H20转亏，基本面有望逐步探底

公司公告中报1H20实现收入11.0亿元(-42%yoy)、归母净利-0.8亿元(-144%yoy)、扣非归母-1.1亿元(-173%yoy)，业绩与此前预告相符(预告1H20归母净利-0.7-1.0亿元)。基于阿胶块清理库存压力，我们预计2020-22年EPS为0.07/1.94/2.85元，增速在-110%2875%47%，参考可比公司估值(Wind一致预期2021年PE中值23x)，给予2021年PE估值23x，目标价44.62元，给予“持有”评级。

渠道库存调整有望2020年结束

母公司1Q/2Q20实现收入2.2亿元、4.2亿元，同比变化-78%、35%，我们预计一季度阿胶块/浆出现大幅下滑、二季度恢复系同比基数较低。1H20收入端下滑主因1)新冠病毒疫情影响经销商复工复产与药店客流，终端动销下滑；2)公司主动严格控制发货，清理渠道库存。我们预计负面因素有望在2020年解除，2021年起恢复增长，但增长速度仍需观望。

两大战略方向：消费者导向、竞争导向

过去数年疲软主因公司对消费者的关注不足，包括购物地点、信息传递方式、移动互联网、自媒体社交等变化。公司正在重新规划两大战略方向：1)消费者导向：已将销售办事处更名为顾客运营分公司，全面以顾客为中心，从内容、运营、活动触碰顾客，将在文化、临床、消费者感知上不断数字化，深入消费者尤其高净值人群的洞察；2)竞争导向：过去坚持的文化营销是推品类、而非推品牌，诸多友商从价格、市场策略跟随，导致市场繁荣的同时乱象增多，公司不断强化品牌力以应对小厂竞争。

基本面与估值面底部特征凸显

我们预计2020年大概率为基本面与估值面的底部之年，底部特征包括长达三年的经销库存清理接近尾声、股票回购已完成且可能引入激励、管理层大面积更替，公司新任总裁强调保持良性增长(vs过去库存积压)，强调消费者导向(vs过去提价策略)与竞争导向(vs过去不重视竞品竞争)，大面积提拔销售骨干为助理总裁，边际改善显著。