康龙化成中报点评：Q2业绩超预期，一体化布局持续展开【东吴医药朱国广团队】

原标题：康龙化成中报点评：Q2业绩超预期，一体化布局持续展开【东吴医药朱国广团队】 来源：国广有话说

点击蓝字 关注我们

投资要点

事件：2020年上半年公司实现营业收入21.93亿元，同比增长34.01%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长196.89%；扣非归母净利润3.62亿元，同比增长132.66%；经营性现金流6.18亿元，同比增长144.91%。

Q2业绩超预期，各板块业务齐头并进：2020Q2，公司实现营收12.34亿，同比增长41.32%，归母净利润3.77亿，同比增长252.48%，较Q1大幅提速，公司业绩表现超预期。分业务看，上半年，实验室服务实现收入14.34亿，同比增长35.28%，优质客户业务量不断增加且部分受益海外客户因疫情影响向国内转移订单；CMC服务实现收入5.06亿，同比增长34.38%，主要动力来自前期积累的药物发现项目进入开发阶段、CMC服务范围拓展及技术提升、产能扩大等。公司CMC订单质量持续提高，上半年完成及在研项目463个，其中临床前292个，临床I/II期134个，III期35个，商业化阶段2个；临床研究服务受累于一季度疫情影响，上半年实现收入2.43亿，同比增长27.51%，Q2公司国内业务迅速恢复带动业绩回稳。公司各板块业务全面推进，全年高增可期。

完善一体化平台建设，业务协同增强核心竞争力：公司以小分子药物作为基石逐步构建CRO+CMO一体化服务平台，于产业链上下游不断拓展延伸业务。其中新药研发方面，公司上半年完成对细胞和基因治疗领域公司AccuGen Group的投资，临床服务方面，完成对SMO企业联斯达的并购。目前，公司已具备从药物发现至符合GMP标准生产的全面化学技术平台，贯穿新药研发阶段的药代动力学研发服务平台（包括全球唯一一个“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化平台），及提供完整的临床批件申请解决方案平台。广泛布局下，公司各板块协同能力不断增强，综合竞争力逐步凸显，未来有望带动业绩加速成长。

持续投入研发，优质客户资源促进盈利能力增强：公司全球拥有8000名研发、生产技术和临床服务人员，中层管理队伍中有1381名技术主管及高端科研人才。近年来，公司加大对DNA编码化合物库等项目的研发投入，2020H1研发费用达4310万，同比增长61.52%。强大的技术实力为公司带来全球性优质客户，上半年公司引入了超过190家新客户，同时公司通过深化老客户合作不断承接优质项目，90%以上收入来自重复客户。2020H1公司综合毛利率达36.41%，同比提升4.34pp；费用率方面，销售费用率1.84%（+0.08pp），管理费用率15.11%（-0.29pp），财务费用率-1.48%，受利息收入增加及借款费用下降同比降低3.92pp。未来公司有望依托优质客户资源和自身研发优势，稳步提升盈利水平。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为9.63亿、11.50亿和15.05亿元，相应EPS分别为1.21元、1.45元和1.89元，对应PE估值分别为85倍、71倍、54倍。考虑到公司一体化布局发展潜力，未来三年盈利复合增速有望超40%，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：研发进度不及预期；订单获取不及预期；汇兑损益风险。

分析师承诺：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

免责声明：

本公众订阅号（微信号：swsc_bm，国广有话说）由东吴证券研究所朱国广团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。

本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。

本订阅号不是东吴证券研究所朱国广团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。

本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。

本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

点“在看”给我一个小心心

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP