长城证券--卫宁健康公司2020年半年报点评：Q2环比回暖迹象明显，创新业务持续拓展【公司研究】

原标题：长城证券--卫宁健康公司2020年半年报点评：Q2环比回暖迹象明显，创新业务持续拓展【公司研究】 来源：长城证券

【研究报告内容摘要】

事件：公司于2020年8月26日晚间发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业收入7.93亿元，同比增长18.49%，实现归属上市公司股东的净利润7,465.48万元，较同期下滑53.97%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7,253.26万元，同期下滑43.23%。

核心产品软件销售与技术服务收入占比进一步上升，成本高企负面影响毛利率：2020年上半年，公司实现营业收入7.93亿元，同比增长18.49%，较一季度数值12.55%有所改善。截止20年6月底，公司已签订合同但尚未履行完毕的履约义务对应收入11.38亿元，其中8.99亿元预期于2020年确认收入。分产品看，毛利率较高的软件销售和技术服务营收占比上升，毛利率较低的硬件销售营收占比下降。软件销售板块实现营收4.51亿元，同比增长23.68%，占营收比重56.81%，同比上升2.38pct，该板块毛利率为64.41%，同比小幅下滑2.76pct。技术服务板块实现营收1.73亿元，同比增长23.94%，占营收比重为21.85%，同比上升0.96pct；该板块毛利率为44.63%，同比下降6.96pct。硬件销售板块实现营收1.68亿元，同比增加10.90%，占营收比重21.14%，同比下滑1.45pct。该板块毛利率为12.35%，同期下滑4.78%。公司总体毛利率水平为48.97%，受软件销售与技术服务成本上升影响，该数值同比下滑2.45pct。

研发投入持续增长，二季度疫情对业绩影响有所缓解：在研发投入方面，2020年H1公司研发投入合计2.23亿元，同比上升39.98%，主要由于公司创新业务研发投入加大，以及业务增加拉动人工成本。其中费用化1.04亿元，占比46.64%，同比下降9.33pct。在期间费用方面，期间费用率（剔除研发费用）为25.39%，同比上升0.76pct。其中，销售费用1.29亿元，费用率16.21%，同比上升1.24pct；管理费用7,094.36万元，费用率为8.94%，同比下降0.70pct；财务费用191.36万元，费用率为0.24%，同比增加0.22pct，主要由于2020H1期间公司贷款利息支出增加。在净利润方面，公司实现归母净利润7,465.48万元，较同期下滑53.97%；实现扣非归母净利润7,253.26万元，同期下滑43.23%。受一季度疫情影响，公司订单实施交付困难，业绩显著下滑，但二季度疫情影响得到有效控制，营业收入环比增长85.39%，归母净利润环比大幅上升435.46%，随着医疗卫生客户对公司产品和解决方案需求的持续增长，预期公司下半年经营状况将会继续提升。

创新业务持续拓展，领跑“互联网+医疗健康”赛道：卫宁健康的创新业务中，“云医”业务依托于纳里健康平台布局，为实体医院打造互联网医院模式，构建就诊全流程闭环管理。20H1期间纳里健康承建7个升级互联网医院监管平台，占全国建成/在建案例的1/3；当前纳里健康已累计接入国内医疗机构5,000余家，为1,300余家医疗机构开通互联网问诊功能，助力400余家医院、卫健委上线远程会诊平台，包括火神山、雷神山医院；纳里健康拥有已签订合作协议的互联网医院超过260家，互联网医生累计超过28万人，患者累计注册量1,500万人。20H1期间互联网医院在线服务超过107万单，同比增长8倍以上，医生新增注册超过7万人，同比增长3倍，患者新增500万人，同比增长1.6倍。“云药”业务依托于钥世圈平台，双向对接上游保险机构与下游连锁药店和医疗终端。截至20年6月底，“云药”管理保费总额超40亿元，整体交易金额累计10亿元，拥有用户180万；对接天津、上海、重庆等地多家三级医院云药房，并通过第三方物流企业实现多仓库存、多点发货的高效药品配送体系，上线两个月即服务超万余人次。“云险”业务依托于卫宁互联网与卫宁科技，为客户提供多渠道医疗支付服务、商保理赔服务等。20H1期间，卫宁互联网新增覆盖百余家医疗机构，新增交易4,900万笔，交易金额达130亿元，累计交易金额超过340亿元；卫宁科技于4月成功中标青海医保局信息化平台中的医保智能监管分析系统，中标金额397万元；于7月中标海南省医保局项目，中标金额1,372.03万元。承建的国家医保局平台下基金运行及审计监管系统、医疗保障智能监管子系统于7月通过初验，中标金额328万元。当前创新业务依旧处于早期业务拓展阶段，故仍处于亏损状态，按公司持股比例计算，创新业务在20H1期间合计形成亏损2,814.74万元，同比扩大5.86%，较上年同期增幅24.08%显著收窄。

响应相关政策，助力医院服务数字化转型：20H1期间，“上云用数赋智”、在线新经济及新基建政策推进，医疗健康信息化政策陆续发布，医改深化、智慧医院、医疗联合体及社区医院建设等方向持续发展及创新落地。在该政策背景下，公司持续打造高水平智慧医院标杆，如按照电子病历应用五级、互联网互通成熟度四级甲等标准，升级三甲医院广东佛山市南海区妇幼保健医院信息系统等；支撑上海市198家医疗机构完成医疗付费“一件事”改革；承建宁夏全域健康及互联网+一体化项目，提升区域内医疗数据治理水平；于20年4月发布新一代医疗健康科技产品WiNEX，该产品引入数字中台，以“1+X”数字生态解决医院定制化需求，加速实现医院服务从“信息化”向“数字化”转型，目前已在山西医科大学第二医院等试点落地。

投资建议：预计公司2020-2022年分别实现营业收入24.83亿元、32.86亿元以及42.49亿元，实现净利润5.02亿元、6.52亿元以及8.68亿元，对应PE分别为88X、68X、51X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情对业务冲击程度的不确定性；创新业务持续亏损；创新业务拓展的不确定性；医疗信息化政策、互联网医疗政策落不及预期风险。

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