MEG弱势格局难改_新浪财经

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原标题：MEG弱势格局难改来源：弘业期货

【乙二醇】MEG弱势格局难改

Original 张永鸽弘业期货 Today

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弘业期货品种研报

文：张永鸽

从业资格号: F0282934

投资咨询证号：Z0011351

制作：网络推广部

7月以来，乙二醇期货价格重心缓慢上移，主力合约EG2101最高达到4000元附近，不过供需偏弱的大背景叠加终端的制约，乙二醇的上涨显得十分艰难。随着近期新疆天业和山西沃能新装置的投产，乙二醇市场供需矛盾进一步加剧，后期期价或将继续偏弱震荡。

乙二醇依然处于亏损格局

当前国内主流的乙二醇生产工艺中，石脑油制MEG占比约57%，煤制乙二醇占比约34%。由于我国富煤少油的特点，近年来煤制工艺占比逐年提升，从2013年的不足20%到目前超过1/3。现金流是生产企业关注的重要指标，在高油价的背景下，煤制工艺的优势也较为明显，我们看到近年来煤制工艺MEG现金流都有不错的表现，这也促使也更多产能的投产。不过进入2019年之后，行业供需局面的宽松导致生产企业的利润大幅压缩，而今年全球疫情的黑天鹅事件下，低油价时代到来令以石油为源头的化工品成本大幅回落，煤制MEG成本优势不再突出。3月以来煤制厂家理论亏损单吨基本超过1000元，而低油价背景下石脑油制MEG工艺总体好于煤制装置。3-5月石脑油制MEG平均利润为64美元/吨，近期随着油价偏强，石脑油制MEG利润回落至成本线之下，不过整体好于煤制装置利润。

总供给处于高位

受现金流回落的影响，今年二季度以来煤制厂家开工率大幅回落至40%以下，虽然6月中下旬有短暂的回升，但未能有效维持，7月以来反而有更多的装置停车检修，近期更是降至25%的低位。虽然近期市场价格出现一定的反弹，但我们推测当前价格仍未达到煤制厂家的生产成本。今年计划投产的300多万吨煤制产能中目前投产的只有三套，包括内蒙古荣信40万吨（1月）、新疆天业的20万吨（7月底）以及山西沃能的30万吨（8月），累计90万吨产能，后两套装置均将在8月底出料，后期煤制装置压力将继续加剧。而石油制装置多为一体化生产，今年投产的恒力石化已打通全部聚酯产业链上下游，另外，中科炼化和中化泉州项目将在8-9月预计释放，因利润不以单一环节决定，项目投产的可能较大。当前乙烯法工艺的整体开工也只有60%附近，处于低位水平，在供给端产能继续释放的背景下，开工率难以提升。

不过，即便是国内供给端的压缩，但进口量不减，导致乙二醇总供给处于高位水平，港口库存也依旧在140万吨附近的区间，今年化工品的低价引发囤货行情，液体化工库存紧张成为常态。而国内供应端的收缩刺激进口量的增加，近三个月以来月进口量均在90万吨以上。预计MEG国产与进口总供给量将持续在高位水平，而高库存格局也将成为常态。

旺季需求不宜过高期待

疫情虽然拉乱了聚酯新产能投产的步伐，但近几个月以来随着国内经济的刺激政策加大和市场的复苏，聚酯新增产能也纷纷上马，7-8月以来先后有75万吨装置释放，年内累计投产量已达到358万吨，贡献了市场需求量。7月以来下游聚酯现金流整体回落明显，其中长丝直接面对纺织服装，这也是今年受影响较为明显的行业，长丝各产品陷入全线亏损，虽然近期有所好转，整体仍未摆脱亏损局面，而短纤、瓶片整体表现尚可，利润虽然不及二季度，但还处于200元以内的盈利空间。目前厂家库存仍在高位，尤其大厂库存偏高，不过尽管如此，面对即将到来的传统旺季，厂家减产意愿不高。

今年终端织造企业成为整个产业链中受损最严重的环节，也正是纺织服装行业的低迷，加剧了上游的供需矛盾，我们发现织造企业开工负荷多次提升至70%附近之后，便没有继续提升的动力，这主要与成品高库存和订单欠佳有关，目前盛泽地区坯布库存处于45.5天的高位，抑制下游的采购意愿。而8月下旬到10月是秋季订单的销售时期，今年疫情主要集中在一季度，正是春季服装的销售时期，人们采购受阻必然加重春季服装的累库，这将加大今年秋季服装的销售压力。近两个月我们看到不论是内销还是出口，终端市场销售数据均呈现好转，但是跟去年相比累计销售额几乎少近一个月，秋冬销售想要弥补难度较大。

整体来看，乙二醇供需矛盾依然显著，需求的旺季预期不宜有过高期待，而供给端新增产能压力逐步凸显，叠加存量产能，市场基本面难以好转，后市仍然是弱势格局。