东珠生态(603359)：业绩增速超预期 订单资金充足助力业绩释放

原标题：东珠生态(603359)：业绩增速超预期 订单资金充足助力业绩释放 来源：安信证券股份有限公司

事项：公司发布2020 年中报，实现营业收入12.10 亿元，同比增长17.52%；实现归属于上市公司股东的净利润2.48 亿元，同比增长23.76%；扣除非经常性损益的归母净利润2.44 亿元，同比增长24.23%；实现基本EPS 0.78 元。

营收、利润快速增长，盈利水平有所提升。2020H1 公司实现营收12.10亿元，同比增速达17.52%，和2020Q1 营收下滑相比，大幅改善。分季度来看，2019Q3-2020Q2 营收增速分别为1.53%、56.43%、-4.01%和33.00%，公司2 季度营收同比增速强劲，带动上半年营收快速回正。

期内公司实现归母净利润2.48 亿元，同比增长23.76%，扣非归母净利润为2.44 亿元，同比增速为24.23%，均由一季度同比下滑状态转为大幅回正，业绩增速超出预期。期内公司毛利率为30.26%，同比提升2.12个pct。期内公司期间费用率为4.99%，同比提升0.31 个pct，其中，其中管理费用率同比减少6.20%，占比为2.80%（同比-0.71 个pct），主要由于期内受疫情影响，业务相关费用减少所致；研发费用同比增长26.76%，占比2.34%（同比+0.82 个pct），主要由于期内研发投入增加，同时原计入成本的部分研发费用转至费用列支；财务费用同比增加48.87%，占比为-0.15%（同比+0.20 个pct），主要由于存款利息收入减少。期内公司净利率为20.94%（同比+1.53 个pct），ROE（加权）为8.34%（同比+0.95 个pct），公司盈利水平有所提升。

在手资金充裕，杠杆提升空间充足，经营性现金流出减少。公司期末货币资金为7.15 亿元，在手资金较为充足。公司总负债为35.64 亿元，主要由应付票据及应付账款（32.59 亿元）构成，无有息负债。期内公司资产负债率为52.98%，较期初增加3.27 个pct，较上年同期增加6.09 个pct，公司负债率处于园林行业低位水平，未来杠杆提升空间充足。期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-2.85 亿元，较上年同期同比流出减少9.51%，主要由于期内收到的工程回款和工程质量押金增加；期内收现比下降至0.17，下半年，随工程项目进度推进，应收账款回收或将加快，预计随着收现比的提高，公司经营性现金流或将明显改善；投资性活动产生的现金流量净额为-187.14 万元，较2019H1 大幅减少283.82%，主要为上年同期收回了对外投资300 万元；筹资性活动产生的现金流量净额为-1.15 亿元，较2019H1 增加流出25.66%，主要由于期内现金股利分配同比增加。

在手订单充足业绩保障性强，再融资助力公司资本实力。根据公司公告，2020 年1-7 月公司累计中标项目金额8.61 亿元，新签订合同额为9.03 亿元，2019 年公司新签订单成倍增长，目前公司在手订单充足，订单收入比和现金收入比较高，发展弹性十足。公司期内推出非公开发行A 股预案，拟向实控人席惠明及其一致行动人席晨超、谈劭旸定向发行约3505 万股，募资总额不超过约5.15 亿元，彰显对公司的发展信心，预计有望在下半年完成再融资计划，将显著增强公司资金实力，增强公司业绩弹性，并有效助力负债率降低。2020 年，在基建加码背景下，公司新签订单仍有望保持增长，叠加公司货币资金充足，无有息负债，未来杠杆空间较大，业绩释放有望提速。

估值与投资建议：预计2020-2022 年公司营业收入分别为28.29 亿元、38.98 亿元和52.32 亿元，同比增长40.3%、37.8%和34.3%；归属于母公司股东的净利润分别为5.30 亿元、7.19 亿元和9.55 亿元，同比增长46.5%、35.9%和32.7%；假设2020 年公司完成定向增发，2020-2022 年的EPS 为摊薄后EPS，2020-2022 年EPS 分别为1.66 元、2.03 元和2.70元，动态PE 分别为12.0 倍、9.8 倍、7.4 倍。公司订单充足、资金实力显著、杠杆空间大、业绩弹性足，在货币宽松、财政积极、基建加码的大背景下，公司有望充分受益。维持公司“买入-A”评级，目标价28.3 元，对应2020 年17 倍的PE。

风险提示：基建投资恢复缓慢、项目推进不及预期、再融资受阻、核心员工流失、业绩不达预期等风险。

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