2020年半年报点评：扣非归母净利润快速增长，未来有望受益于高精度卫星导航设备国产替代及市场的持续增长

原标题：2020年半年报点评：扣非归母净利润快速增长，未来有望受益于高精度卫星导航设备国产替代及市场的持续增长 来源：中航证券

事件：公司7月31日公告，2020年H1营收4.79亿元（+3.92%），归母净利润0.54亿元（+16.51%），毛利率54.69%（+2.37pcts），净利率10.77%（+0.52pcts）。

投资要点：

高精度定位定向基带芯片“璇玑”投产，公司高精度导航相关设备盈利能力及下游应用市场拓展能力有望进一步提升

2020年H1，公司聚焦高精度卫星导航核心技术研发，拓展地理空间产业市场，进一步优化业务结构和管理结构，营收（4.79亿元，+3.92%）以及归母净利润（0.54亿元，+16.51%）延续了公司2017年上市以来的稳定增长，再创历史新高。扣除非经常性损益的归母净利润（0.35亿元，+39.96%）更是实现了快速增长。

目前，公司以高精度卫星导航技术为基础，布局空间地理信息、无人智能系统、精准农业、数字施工、商业导航五大产业。从收入构成来看，以上五大产业可以拆分为数据采集设备、数据应用及解决方案两大部分。

具体来看，报告期内，公司数据采集设备业务收入（3.73亿元，+3.62%）及毛利率（53.25%，+2.78pcts）均实现一定增长，创上市以来历史新高，我们认为主要原因可能为公司报告期内投入开发的拥有完全自主知识产权的高精度定位定向基带芯片“璇玑”已完成样片投片，测试成功并已投产，促使公司GNSS产品、模块、板卡的成本有所下降所致，未来伴随“璇玑”的量产，公司数据采集设备业务的毛利率有望进一步得到提升；数据应用及解决方案业务收入（1.07亿元，+4.98%）稳定增长，毛利率（59.74%，+0.86pcts）小幅度波动，我们预计未来伴随支持全星座圈频点GNSS卫星（包含北斗三代系统在内）的高精度定位定向基带芯片量产后，公司相关设备在高精度卫星导航应用场景中的扩宽将有助于公司该业务收入保持稳定增长。

公司存货显著增长，有望兑现至全年业绩

费用方面，公司销售费用率（24.15%，-1.32pcts）出现下降，从相关明细看，主要原因为展会宣传及差旅交通费用受到新冠肺炎疫情影响出现显著下降所致；管理费用率（8.51%，+2.15pcts）上升明显，主要原因为报告期内，管理费用中包含了公司实施2019年股票期权激励计划分摊的股份支付费用；受汇兑损益大幅下降影响，公司财务费用率（-0.69%，-0.34pcts）也出现进一步下降；研发费用率（16.95%，+1.68pcts）有一定增长，主要增长点来源于折旧摊销以及专业服务费用。

投资建议

我们认为，公司作为国内高精度卫星导航定位产业企业，成立至今专注于高精度卫星导航定位相关软硬件产品，技术积淀深厚；公司布局五大高精度卫星导航应用领域，未来高精度定位定向基带芯片“璇玑”的量产有望进一步增强公司数据采集设备业务的盈利能力，扩宽相关设备的下游应用场景，有利于公司数据应用及系统解决方案业务发展；在我国北斗三号系统正式启用后，未来几年卫星导航应用产业市场空间，将有望由设备更新、以及北斗导航技术与其他产业转型升级过程中的深度融合双轮驱动增长，结合高精度卫星导航应用设备的国产替代及市场的持续发展，均将有助于公司收入中长期保持稳定增长；近年来公司多次实施股权激励计划，员工利益与公司利益的高度一致将有利于提高公司凝聚力及市场竞争力，改善公司治理水平。

基于以上观点，我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为12.66亿元、14.60亿元和17.12亿元，归母净利润分别为1.62亿元、1.90亿元及2.31亿元，EPS分别为0.48元、0.56元、0.68元，当前股价分别对应50倍、42倍及35倍PE。

风险提示：高精度卫星导航应用市场竞争激烈；公司高精度卫星导航应用市场拓展不及预期；军品设备采购具有一定周期性；应收账款回款不及预期。

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