广发证券--长海股份：行业底部、公司盈利能力逆势提升，扩张可期【公司研究】

原标题：广发证券--长海股份：行业底部、公司盈利能力逆势提升，扩张可期【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

中报归母净利润下滑15%，符合预期。公司2019年中报实现收入9.06亿元，同比下滑16.5%，归母净利润1.24亿元，同比下滑15%，好于业绩预告中值（1.19亿元），扣非净利润1.16亿元，同比下滑15.9%。其中公司单二季度实现收入5.1亿元，同比下滑9.8%，归母净利润0.68亿元，同比下滑25.3%。

汇兑损失侵蚀利润，产业链一体化带来盈利水平稳中有升。虽然受疫情影响，但公司上半年盈利水平仍稳中有升，毛利率、净利率同比提高0.13、0.22pct。分业务来看，公司玻纤及制品、化工、玻璃钢三大业务收入出现不同程度下滑，玻纤及制品毛利率同比下滑3.2pct，但化工及玻璃钢业务毛利率逆势提升5.8、4.3pct。此外，公司汇兑收益同减少滑1029万元，若剔除汇兑收益影响，公司营业利润仅同比下滑10%（未剔除汇兑收益的营业利润同比下滑16%）。

应收账款周转大幅改善，库存周转小幅上行，经营压力小。虽然行业一季度受国内疫情二季度受海外疫情影响，但公司上半年库存周转天数50天，同比小幅上升（去年同期48天），应收账款周转天数68天，同比大幅改善（去年同期96天），说明公司销售压力很小。

投资建议：维持“买入”评级。受全球疫情影响，玻纤行业景气底部更夯实，公司在底部加快产能扩张，而且各主要产品成本仍有改进空间，预计2021-2022年将迎来量价齐升的态势；预计公司2020-2022年EPS分别为0.73/1.00/1.37元/股。从公司历史PE、PB估值来看，目前均处于历史底部区域；公司在玻纤行业具备较宽的护城河、盈利能力也处于长期领先地位，而且公司竞争力和盈利能力处于加强态势。我们维持公司合理价值20.0元/股的判断不变，维持“买入”评级。

风险提示：疫情继续扩散，玻纤需求不及预期；玻纤行业产能大幅扩张；新产能、新产品进度低于预期。

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