华帝股份(002035)：多因素掣肘短期业绩 下半年经营有望回暖

原标题：华帝股份(002035)：多因素掣肘短期业绩 下半年经营有望回暖 来源：长江证券股份有限公司

事件描述

华帝股份披露2020 年半年度业绩预告，预计上半年归属净利润同比下滑48.12%-下滑60.78%至1.55-2.05 亿元，其中二季度同比下滑39.60%-下滑58.64%至1.09-1.59 亿元。

事件评论

线下渠道调整阵痛，电商收入延后确认：二季度公司经营复苏趋势较厨电行业整体有所不及，我们判断主要由于一方面，公司对线下渠道经营团队进行主动调整，并同时推进渠道去库存，在此背景下线下经销商短期提货积极性有限，预计二季度线下渠道收入同比下滑40%左右；另一方面，二季度公司电商业务稳步复苏，且“6·18”

期间取得较优增长，但受制于发出商品开票进展较慢，部分电商收入确认有所延后，受此影响预计二季度电商收入跌幅或与线下相仿；虽然工程渠道仍保持平稳增长，但线下渠道调整阵痛及电商收入确认节点调整致使当期公司业绩表现略低于预期。

终端动销仍有支撑，短期扰动无需过忧：值得强调的是，虽然短期业绩走势承压，但公司二季度以来终端零售则呈现明显回暖态势，根据奥维云网数据，二季度华帝油烟机线下、线上零售量增速分别为-4.53%及+22.59%，其中线下跌幅较一季度明显收窄，且市场份额稳步提升，线上则同比转正并实现较优增长；此外二季度公司线下、线上零售均价同比分别小幅下滑3.29%及4.12%，表现优于行业整体。考虑到终端动销是公司产品市场竞争力最为直观的体现以及长期发展的核心支撑，短期渠道库存及收入确认等因素扰动无需过忧，公司经营业绩后续逐步回暖较为确定。

下半年景气趋势向好，经营否极泰来可期：2019 年四季度开启的地产竣工周期有望进一步延续，集中交付的毛坯房对厨电行业2020 年下半年，乃至后续更长一段时间内的终端零售需求支撑值得期待，行业零售端景气向好趋势确定。华帝线下渠道经营团队已调整完毕，零售赋能模式稳步推进，且当前渠道库存已去化至较低水平，下半年经销商提货情况有望迎来明显改善；且线上渠道公司试行合伙人模式，叠加线上需求保持较优增长，且前期已发货未开票部分商品收入后续也将逐步确认，综合影响下后续公司电商渠道提速也值得期待，下半年公司经营否极泰来可期。

估值具备比较优势，维持公司“买入”评级：受线下渠道调整及去库存、电商收入延后确认等因素影响，二季度公司经营复苏相对较慢，但终端竞争力无需担忧；下半年厨电行业景气有望持续修复，且公司线下零售赋能、线上合伙人模式稳步推进，叠加渠道库存压力已明显减弱、已发货未开票商品收入逐步补偿确认，公司后续经营逐步回暖可期；此外值得关注的是，公司当前估值比较优势在后周期产业中较为突出，后续估值中枢修复也值得期待。综上，预计公司2020、2021 年EPS 分别为0.73 及0.88 元，对应当前股价PE 分别14.81 及12.33 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 公司终端零售表现不及预期；

2. 公司渠道调整效果不及预期；

3. 行业发生大规模价格战。

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