【东兴传媒】掌阅科技：卡位长音频赛道，稀缺性助推估值|掌阅_新浪财经

原标题：【东兴传媒】掌阅科技：卡位长音频赛道，稀缺性助推估值来源：东兴证券

掌阅App较好平衡用户体验与商业变现。

（1）对比QQ阅读，掌阅长于产品设计与运营。掌阅App的宣传口号是“引领品质阅读”，而QQ阅读App的宣传口号是“看小说大全的电子书阅读神器”。可以看到，掌阅App的产品定位已经由阅读器工具升级为关注用户体验。掌阅App主界面功能围绕荐书机制、商业变现、有声书，而QQ阅读App主界面的功能单一，主要为荐书机制。对比看出，掌阅App主界面功能丰富并具有差异化，不浪费任何资源，版面利用效率更高。

（2）对比免费应用，掌阅赢在内容储备、用户管理与服务。掌阅数字内容储备数量在40万本左右，并具有原创网文生产优势；掌阅App具有比较完备的会员体系、社交互动和阅读奖励系统；支持用户备注想法、分享、打赏作者、投票等功能；同时建立详细的题材分类，方便细分用户寻找喜好的品类和题材。

有声书赛道优于数字阅读。

近几年国内有声书市场悄然崛起，2019年市场规模有望增至63.6亿元。对比数字阅读赛道，有声书具有良好付费模型，主要体现为付费率高、ARPU值高、用户使用时长低等优势。这些优势的背后原因是：网络文学平台在和网文作者签订合同时，从源头开始版权保护以及划分权益分配。另外有声书一般是基于已经成名文学作品的二次开发，属于网文的衍生市场。这两点因素使得有声书市场具有版权壁垒。

掌阅有声书业务具有较强创收能力。

目前掌阅App底部菜单栏分别为“书架、书城、会员、听书、我的”，听书功能设为一级入口。掌阅App内热门有声书人气已逼近出版和网文类别的头部作品，听书畅销榜上的头部作品最高在读人数已经破千万，平均在读人数在百万以上，已经基本达到了出版书畅销榜和网文畅销榜的头部作品水平。掌阅App上有声书按集付费，一部畅销有声书打包售价在人民币50元左右，高于大部分的电子书和字数在100万字以下的网文。可见，掌阅的有声书业务已具备较强的创收能力。

盈利预测：预计20-22年的公司归母净利润分别为2.57亿元，3.47亿元和4.35亿元，EPS分别为0.64元，0.86元以及1.09元（股本暂不考虑定增），对应现有股价PE分别为60X，44X和35X。

估值：掌阅科技数字阅读平台价值由两部分构成：

（1）付费用户估值

按照单付费用户估值300-400元，预计2020年掌阅平台付费用户数3000-3500万人，对应付费用户估值90-140亿元。

（2）月活用户估值

按照单月活用户估值100-150元，掌阅2019年月均活跃用户数1.4亿计算，月活用户对应估值140-210亿元。

风险提示：1、有声书业务发展不及预期；2、与百度战略合作协同效应不及预期；3、对手机厂商预装依赖加深。