恒顺醋业（600305）—改革正向实处落地，上调至“强烈推荐-A”

原标题：恒顺醋业（600305）—改革正向实处落地，上调至“强烈推荐-A” 来源：招商证券

报告名称：恒顺醋业（600305）—改革正向实处落地，上调至“强烈推荐-A”

研究员：杨勇胜,于佳琦

报告类型：公司研究*调研报告

报告日期：20200517

行业/子行业：调味品与食品添加剂

公司名称及代码：恒顺醋业(600305)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

事件：我们近期调研恒顺，新领导班子就投资者关注问题进行解答，并对未来发展态势进行展望。会议务虚成分较少，改革正向实处落地，管理团队分工有序，凝聚力整体增强。

年初至今已启动“四大项目”，改革落地速度超预期。虽然受到疫情影响，但公司改善改革速度整体较快，已经启动的“四大项目”包括，醋、料酒产能项目，内部信息系统建设暨效率优化项目，副产品再利用项目。从公司动作来看，恒顺不仅仅关注短期的成长加速，而是立足中长期发展，从生产、销售、运维多个角度，排查、降低内外部发展障碍，为今后加速发展奠定基础。公司展望中，希望“三年再造一个恒顺”，质量发展并重，从我们解读来看，这不仅仅是对未来快速发展、扩张销量的信心，也体现了公司希望由内而外，重整河山的决心。

内部士气良好，员工动力增强。从我们参会的感受来看，恒顺整体团结一心，上下统一思想，看得出董事长有较高的管理调度权利，同时愿意授权放权，中高层可发挥空间更大，整体凝聚力增强。草根调研反馈，基层人员薪酬和业绩激励已经有所优化，有进一步完善的可能。恒顺自上而下正向好的方向发展。

顶层设计注入精力，为市场发展奠定基础。从交流反馈来看，公司在产品包装、品牌建设方面深挖思考，期待能够挖掘百年恒顺品牌在用户心智上的的更大空间，建立恒顺“好吃好看好用”的用户体验感。渠道建设上，优化战区建设，强调按业绩分配，打造样板市场，优化新渠道和特渠建设，期待顶层设计落地后，市场销售能够更加顺畅的发展。

投资建议：改革正向实处落地，上调至“强烈推荐-A”评级。恒顺股东大会整体交流效果超过我们此前预期，疫情下改革速度并未受到影响，四大项目启动、品牌产品有望再优化，战区建设、样板市场推进、人员薪酬改革正在有序展开，公司内部凝聚力增强。短期来看，Q2开始预计动销环境环比有所改善，趋势良好。虽然改革路上仍有诸多不确定性，但恒顺品牌底蕴、市场地位及公司人员内部状态让我们对其未来更有信心，我们上调20-21年EPS预期为 0.47、0.57元（前次0.47、0.54），给与一年目标价至24元（对应明年42X），上调评级至“强烈推荐-A”。

风险提示：疫情持续影响，改革引起内部动荡

【摘要结束】

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