老凤祥的“低毛利率”困局：营收净利润增长 经营净现金流却连续两年为负

原标题：老凤祥的“低毛利率”困局：营收净利润增长 经营净现金流却连续两年为负 来源：寰球珠宝网

发布2019年业绩快报。2019年，老凤祥营业收入实现496.29亿元，同比增长13.35%；净利润实现14.08亿元，同比增长16.89%，成为A股黄金珠宝首饰行业唯一净利润突破10亿大关的公司，营收净利均实现行业内领跑。

报告期内，老凤祥珠宝首饰业务实现营收371亿元，同比增长9.75%；黄金交易业务108.59亿元，同比增长88.86%。黄金生产量14.19万公斤，同比增长16.03%；销售量13.56万公斤，同比增长19.3%；库存量2.77万公斤，同比增长29.35%。黄金类产品中，全年黄金精品销售量同比增长了14.71%；非黄金类产品中，钻石、珍珠等首饰发展势头良好，全年镶嵌首饰销售同比增长9.79%。

老凤祥净利14.08亿领跑A股同行

老凤祥之所以能够保证自己的头部地位，与公司长久以来的加盟运营模式分不开，也得益于黄金珠宝头部企业集中拓展下沉市场。

公司渠道规模领先,受益于避险需求上行带来的素金制品需求提升,政策刺激或也为公司未来经营改善提供额外动力。

低毛利率难解 经营净现金流连续两年为负

自1992年上市以来，老凤祥一直专营主营业务，收入从1993年的1.18亿元增至2019年的496.29亿元，26年营收增长了400多倍。尤其是在行业景气度较低的最近三年，也一直维持营收净利润的增长。

截至2019年末，老凤祥共计拥有营销网点达到3893家（含海外银楼19家），全年净增372家，依旧扩张；2019年老凤祥的总资产周转率、应收账款周转率以及存货周转率分别为3.04、121.78及4.47，都名列第一；公司2019年的销售费用率及管理费用率在同行中也是最低。

从收入规模、渠道扩张能力、营运能力以及品牌溢价等情况看，老凤祥的表现堪称行业龙头，但龙头企业却难破低毛利率困局。资料显示，老凤祥的毛利率近些年都维持在9%以下，其中2017年和2019年的毛利率在10家同行上市公司中都是最低。

年报显示，老凤祥的收入主要来自于珠宝首饰业务和黄金交易业务，2019年的收入分别为371.05亿元和108.59亿元，分别占当期总收入的74.76%和21.88%，毛利率分别为10.28%和1.19%。

黄金交易毛利率低是业务模式所限，而珠宝首饰业务毛利率低是因为老凤祥的销售以加盟为主。在3893家营销网点中，公司的自营银楼仅184家，连锁加盟店为3709 家。由于加盟模式要让利加盟商，故加盟模式的毛利率偏低。

因此，老凤祥低毛利率是其业务结构和销售模式所限。如果公司要保持盈利增长必须维持极高的销售规模、高效率的周转以及稳定的营运资金。

目前，公司的业务规模和周转率在同行中领先，但经营活动产生的现金流净额却连续两年为负值。

2018年和2019年，老凤祥经营活动产生的现金流净额分别是-3.71亿元和-12.54亿元，2019年更是同比下滑238.33%，加速“失血”，营运资金或许会受到挑战。而公司称主要是因为规模扩大，购买商品、接受劳务、工资薪酬、税费等经营支出上升。

业绩符合预期，渠道及收入规模仍居行业前列

面对机遇与挑战并存的市场环境,公司坚持做大做强的信心理念,围绕“双百行动”改革目标和公司董事会提出的年度目标,主动适应市场,持续自我改进完善,强化竞争优势,应对风险挑战,确保了公司持续健康发展的良好态势,在渠道及收入规模上继续领跑全国珠宝首饰行业。

行业受疫情冲击,头部公司或迎整合机遇

2020年1-2月限额以上黄金珠宝行业零售额同比下降41.1%,行业整体受疫情带来的负面影响较大。公司作为业内龙头公司,在承受冲击的同时,也迎来了整合业内中小竞争对手,提升行业集中度的机会。此外老凤祥作为拥有172年历史的品牌,在加强自主品牌建设的政策刺激下或迎来利好。

2020年第一季度业绩表现基本符合预期

近日，老凤祥发布了2020年第一季度业绩报告，公告显示，2020年1月1日至2020年3月31日，公司实现营业收入14,488,583,962.27元，同比减少3.44%；归属于上市公司股东的净利润371,697,439.43元，同比减少0.56%，基本每股收益为0.7105元/股。

其他收益2020年1-3月发生数比去年同期增加1,832,216.39元，增长比例为392.97%，主要原因为：下属子公司上海老凤祥有限公司财政补助增加所致。