高能环境(603588)现金流大幅改善，聚焦在手项目推进

原标题：高能环境(603588)现金流大幅改善，聚焦在手项目推进 来源：兴业证券

事件：2020年4月27日，公司公告2019年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入50.75亿元，同比+34.90%；归母净利润4.12亿元，同比+26.92%；扣非归母净利润3.93亿元，同比+29.87%。2020Q1公司实现营收8.13亿元，同比+18.80%；实现归母净利润0.70亿元，同比+28.84%；实现扣非归母净利润0.69亿元，同比+30.13%。对此，我们点评如下：

土壤修复与垃圾焚烧板块高增长，推动收入增长34.90%

1)2019营业收入分板块看，a)环境修复板块收入16.42亿，同比+26.75%，截至2019年底，环境修复板块累计可履行在手订单14.74亿。b)生活垃圾板块收入16.37亿元，同比+72.60%，主要由于垃圾焚烧建设进度提速，目前成熟运营的5个项目处理能力达3900吨/日；c)危废板块收入10.66亿元，同比-8.25%，主要由于贵州宏达效益不及预期所致。

2)公司毛利率23.18%，同比下降3.17pct，其中工程承包毛利率20.72%，下降3.04pct，运营服务毛利率32.21%，增加0.03pct。

现金流大幅改善，债务结构优化

公司经营性现金流净额7.87亿，显著高于归母净利润4.21亿，收现比102.99%创历史新高。2019年公司发行两期绿色债共计12亿元，有效降低了短期债务结构(短期借款占总负债的比重从2018年末的30.26%降至15.21%)。

聚焦在手项目推进，主动放缓新签订单

2019年，公司新签订单30.07亿元，同比下降61.67%。其中，新签工程承包类订单24.15亿元，同比下降16.78%。新签投资运营类订单5.92亿，同比下降88.02%。公司主动降低投资运营类订单获取增速，一方面公司是更加强调订单质量，另一方面则是因为投资类项项目资金需求大。

投资建议：维持“审慎增持”评级。公司布局环境修复和固体废物处理处置两大领域，今年年初参与火神山河雷神山防渗工程，彰显公司技术能力突出。公司现金流大幅改善，加速在手订单建设，我们调整公司2020-2022年归母净利润预测为5.37/6.52/7.89亿元，增速30.3%/21.5%/21.0%，对应4月27日估值15.5、12.7、10.5倍，维持“审慎增持”评级。