国信证券--重庆啤酒2019年年报及一季报点评:产品结构升级,短期受疫情冲击【公司研究】

原标题：国信证券--重庆啤酒2019年年报及一季报点评:产品结构升级,短期受疫情冲击【公司研究】 来源：国信证券

【研究报告内容摘要】

2019年盈利能力明显提升,2020年一季度受疫情冲击 公司2019年营收35.8亿元(+3.3%),扣非归母净利润4.4亿元(+25.1%)。单Q4营收5.6亿元(+2.4%);扣非归母净利润0.4亿元。2020Q1实现营收5.6亿元(-33.4%),归母净利润0.34亿元(-60.2%)。盈利指标看,2019毛利率41.7%同增1.7pct,主因产品结构升级及增值税率下降影响,销售费用率13.7%同增0.6pct,管理费用率持平,营业税金率下降0.5pct至7.6%,所得税率11.9%同减0.7pct,全年扣非净利率12.4%同增2.2pcts,盈利能力明显提升。

主流价位产品销售积极,疫情冲击下销售短期回落 2019年实现啤酒销量为94.4万千升,同减0.1%,产品结构上移仍持续带动均价提升,嘉士伯、乐堡、重庆纯生代表的8元以上高档产品销量同增0.7%,乐堡及重庆国宾代表4-8元主流产品销量同增1.2%,啤酒均价3719元较去年同比提升5%,年初新品醇国宾补强本地品牌价格带,重庆纯生、特醇嘉士伯等高端产品持续快速增长。2020年Q1在疫情冲击下啤酒销量15.3万千升同降32%,均价下降因大众酒同增3.6%,疫情受控后,公司以非现饮弥补现饮,推动销售模式变革,推出社区合伙人、无接触配送等送酒到家服务,加快在主流电商开店速度,拓展到达消费者的新渠道,以期降低冲击影响。

四川2019年销售高增,注入承诺进行时 2019年四川地区收入同增27.3%,主要因委托加工转移增多,以及前期大城市计划的成功开展。近期签署的《备忘录》是嘉士伯资产注入承诺兑现的信号,关注后续具体交易细则的披露,持续看好公司在嘉士伯集团指引下,强化核心市场竞争力,“本地强势品牌+国际高端品牌”双轮升级,结合“扬帆22”策略经营提效,拉动盈利能力不断上升。 盈利预测及评级:公司产品结构持续升级、管理提效,受疫情冲击短期业绩波动后续有望逐步恢复,存外部资产潜在注入利好。维持2020-2022EPS为1.18/1.36/1.55元,对应43/38/33倍PE,维持一年期合理估值56.6-59.0元,维持“买入”评级。 风险因素:产品升级减速;资产注入不及预期;区域竞争加剧。