重庆啤酒（600132）：疫情影响不改公司结构优化长期趋势

原标题：重庆啤酒（600132）：疫情影响不改公司结构优化长期趋势 来源：东北证券

事件：公司公布2019年报及2020一季报。2019年营收35.8亿，同增3.3%；归母净利润6.6亿，同增62.6%；扣非后净利润4.4亿，同增25.1%。2020Q1营收5.6亿，同比下降33.4%；归母净利润0.34亿，同比下降60.2%。

2019年公司产品结构继续优化，四川市场快速放量，毛利率提升明显。2019年公司啤酒业务收入为35.1亿元，同增4.9%，其中总销量94.35万吨，同比下降0.09%，平均吨价为3720.2元/吨，同比提升5.0%。分产品看，中档产品销量增长1.2%，增量主要来自乐堡及国宾醇麦等产品；高档产品销量增长了0.7%，其中乐堡与重庆纯生的量增加，而嘉士伯销量下降12.7%；低档产品19年销量下降5.5%，占比继续回落。分区域来看，重庆市场增长0.2%，湖南市场增长1.2%，四川市场则大幅增加27.3%。宜宾工厂产能利用率的提高，对四川市场的增长贡献较大。2019年公司的毛利率提高了1.8pct至41.7%。费用端，2019年销售费用率13.7%，同比提高0.6pct，主要是广告费和新品促销费用的增加所致；管理费用率4.5%，小幅增加0.1pct。此外因为退休人员医保缴纳政策的调整，医保缴费计划余额一次性转出，形成了营业外收入1.7亿，进而使得全年利润超预期。

2020年一季度因为疫情影响，中高档产品消费短期受到抑制，行业长期升级趋势不改。2020Q1公司总销量下降32.0%至15.3万吨。餐饮渠道的停业对高档和中档产品造成了直接影响，其收入分别下降了26.6%和40.4%，低档产品收入则增长了3.6%。受此结构变化影响，2020Q1公司整体毛利率下降了6.8pct至30.6%。费用端，2020Q1销售费用率12.4%，同增1.9pct；管理费用率8.2%，同增2.0pct，主要系费用刚性所致。尽管一季度业绩承压，但我们认为公司结构优化的长期逻辑是不变的，公司也有计划在今年继续推动新品对老品的替代。

盈利预测与建议：预计2020-2022年EPS为1.08元、1.34元、1.52元，对应PE为47X、38X、34X，，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，餐饮复苏情况低于预期