中牧股份(600195)2019年年报点评：业绩拐点已现，未来市占率稳步提升

原标题：中牧股份(600195)2019年年报点评：业绩拐点已现，未来市占率稳步提升 来源：西南证券

投资要点

业绩总结：公司2019年全年实现营业收入41.2亿元，同比下滑7.1%；实现归母净利润2.6亿元，同比下降38.5%。

行业受非瘟影响严重，业绩符合预期。公司报告期内实现扣非后归母净利润2.3亿元，同比下滑44.5%。主要是由于受到非瘟影响，公司各项业务均有下滑。依据农业农村部公开发布的数据，2019年，全国共报告发生了63起非洲猪瘟疫情，共扑杀生猪39万头。2019年末，我国生猪存栏3.1亿头，下降27.5%；生猪出栏5.4亿头，下降21.6%。导致报告期内生物制品板块实现营收11.4亿元，同比下滑9.4%，兽药板块实现营收8.1亿元，同比下滑10.3%，饲料板块实现营收9.5亿元，同比下滑15.5%。另外，2019年Q4单季度归母净利润为-1631.3万元，其主要原因为 金达威 计提大额商誉和无形资产减值及维生素原料产品销售价格下降所致。金达威单Q4归母净利润为-7736.3万元，公司对应净利润约为-1700万元，扣除金达威后主营利润略微增长。我们认为在整体行业受到冲击的背景下，公司凭借优秀产品质量和管控能力加快市场开拓，整体业务下滑幅度明显低于行业下滑幅度。在生猪母猪产能去化的过程中稳步提升市占率，未来在整体行业恢复过程中，亦将迎来业绩快速增长。

长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看，从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势，补栏绝对量与2018年上半年几乎持平。自2019年11月以来，国内400个定点县监测生猪和能繁母猪已连续5个月环比增长，预计2020年下半年补栏热情仍将维持，从而拉动疫苗需求回暖。另外，在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下，对各地方省份之间猪调度提出了更高的要求。我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业，规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升，公司盈利能力有望继续增强。

盈利预测与投资建议。考虑行业受到非洲猪瘟影响产能去化严重，2020年主要呈现恢复态势，我们下调对公司的盈利预测。预计2020-2022年EPS分别为0.44元、0.56元、0.63元，对应动态PE分别为30、24、21倍。同行业2021年平均PE为30倍，给予公司2021年30倍PE，目标价16.8元，维持“买入”评级。

中牧股份(600195)2019年年报点评：业绩拐点已现，未来市占率稳步提升