中远海能（600026）：Q4小幅亏损，公司将受益于油运向上周期

原标题：中远海能（600026）：Q4小幅亏损，公司将受益于油运向上周期 来源：东北证券

事件：公司披露2019年年报，公司全年实现营业收入138.8亿，同比增长12.97%；归母净利润4.31亿，同比增长310.54%；扣非归母净利润4.47亿，同比增长569.42%。

受大连油运VLCC被制裁影响，公司Q4亏损1.51亿元。2019年9月美国宣布对中远海能子公司大连油运实施制裁，对于非VLCC油轮，公司通过内外贸置换等措施基本消除制裁影响，但26条VLCC仍受制裁，未能享受到四季度的油运旺季，公司四季度亏损1.51亿元。但20年1月31日，美国宣布解除对大连油运的制裁，且从受限油轮的运价来看，26条VLCC第一个航次在运价层面的影响已经消退，未来将充分受益于行业向上周期。

内贸油运和LNG运输业务盈利稳定，“安全垫”进一步增厚。2019年内贸油运和LNG运输两项业务的收入占比约46.0%，毛利贡献占比约75.2%。其中内贸油运实现收入50.05亿元，毛利12.52亿元，毛利率25.02%；LNG运输业务收入13.21亿元，毛利7.13亿元，毛利率53.92%；LNG运输投资收益4.48亿元，税前利润6.03亿元。随着LNG运营船舶数量的增加，两项业务的盈利能力将进一步加强，公司“安全垫”进一步增厚。

油运短期迎催化，关注沙特增产与升水结构；中期仍处上行周期，公司外贸油运业绩弹性大。近期受油价大跌以及原油远期升水结构加深的影响，油轮“储、运”行情刺激运价超预期上涨。全年来看，在行业供给端和需求端的共同推动下，行业仍处上行周期，公司将充分受益。根据我们的测算，VLCC运价每增加10000美元/天，将增厚公司业绩10亿元，业绩向上弹性大。

投资建议：油运行业短期迎重要催化，中期仍处于向上周期，制裁解除后，公司将充分受益，业绩弹性大，有望实现估值和业绩双升。预计20-22年EPS分别为0.75/0.70/0.73元，对应PE为10/11/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情发展超预期，全球经济大幅下滑，沙特增产不及预期