江苏神通(002438)业绩稳健增长，积极开拓核电后市场

原标题：江苏神通(002438)业绩稳健增长，积极开拓核电后市场 来源：华金证券

事件：公司公布2019年年报，实现营业收入13.48亿元，同比增长23.98%；归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比增长66.47%。拟每10股派发现金股利0.5元(含税)，现金分红比率14.32%。

投资要点

业绩符合预期，新增订单稳健。公司年报业绩和业绩快报基本一致，符合预期。其中，第四季度实现营业收入2.77亿元，同比增长27.65%，实现净利润0.41亿元，同比持平。由于公司是订单式、多品种经营，业绩在季度之间的波动属于正常经营行为。年报披露，公司累计取得新增订单17.30亿元，同比去年增长28.15%。

冶金、核电盈利贡献大，能源行业毛利率提升显著。公司综合毛利率35.95%，同比提升3.77个百分点。分行业来看，冶金行业实现收入4.39亿元，同比增长58.22%，毛利率34.15%，略微下滑0.62个百分点；核电行业实现营业收入2.96亿元，同比增长16.82%，毛利率49.28%，略微下滑0.74个百分点；能源装备行业实现收入4.46亿元，同比增长10.7%，毛利率18.14%，大幅提升6.34个百分点。

持续研发投入，期间费用率保持稳定。作为高新技术企业，公司高度重视并持续加大新产品的研发投入力度，以实现自身研发综合实力和产品竞争力的提升，保持科技创新引领企业发展。2019年，公司研发投入6,340.57万元，占营业收入的比例为4.70%。同比2018年的4.57%略有增长。

经营性现金流同比下降。公司经营性现金流1.14亿元，同比2018年减少0.3亿元。

主要原因是公司应收账款出现较大增长，同时经营性应付项目下降。背后可能的原因为公司加大销售力度，放宽付款条件。

核电后市场值得期待。公司自2016年以来已开始布局乏燃料后处理产品线，在服务核电站建设和运营阶段设备供应的同时，积极布局核电应用的后端产业，是公司在后核电时代的重要战略方向。公司已投入人力、物力、财力研发了气动送取样系统、空气提升、料液循环及贮存井等乏燃料后处理关键设备。2019年，乏燃料后处理领域已陆续取得业务订单0.88亿元。未来在该领域的拓展值得期待。

投资建议：我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.5、0.63和0.78元。对应PE分别为14.8、11.7、9.5倍，考虑到公司深耕核电领域，且核电行业处于缓慢复苏过程中。同时，公司股价具有足够的安全边际，给予买入-B建议。

江苏神通(002438)业绩稳健增长，积极开拓核电后市场